公司最近三年混合動(dòng)力客車(chē)實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)，毛利率顯著高于傳統(tǒng)客車(chē)，開(kāi)始進(jìn)入利潤(rùn)貢獻(xiàn)期。2012年混合動(dòng)力客車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1800臺(tái)（+160%），達(dá)到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)2013年銷(xiāo)量在3000-5000 臺(tái)（+100%），收入占比10%，利潤(rùn)占比達(dá)到20%以上。

　　宇通客車(chē)（600066）走的是超級(jí)電容器技術(shù)路線(xiàn)，相比較單純鋰電池模式具有安全性高、穩(wěn)定性好、充放電效率高時(shí)間快的優(yōu)點(diǎn)，在近期各地和全國(guó)四部委的混合動(dòng)力客車(chē)招標(biāo)項(xiàng)目中表現(xiàn)突出。

　　LNG客車(chē)已經(jīng)進(jìn)入大發(fā)展的前夜，是客車(chē)行業(yè)的“SUV”，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)宇通客車(chē)有望復(fù)制長(zhǎng)城汽車(chē)（601633）在乘用車(chē)市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)模式。宇通客車(chē)2012年銷(xiāo)售LNG客車(chē)共1800臺(tái)，預(yù)計(jì)2013年有望達(dá)到4000臺(tái)以上，最近三年也是翻倍增長(zhǎng)。公司在2012年銷(xiāo)售天然氣客車(chē)6000臺(tái)，CNG客車(chē)占70%，LNG客車(chē)占30%，新增量主要來(lái)自于LNG客車(chē)，之前主要在公交車(chē)上使用，現(xiàn)在長(zhǎng)途客車(chē)也開(kāi)始使用LNG客車(chē)。

　　客車(chē)出口保持20-30%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以高毛利率的大型客車(chē)為主。2011年出口3700臺(tái)，2012年5000臺(tái)，預(yù)計(jì)2013年有望增長(zhǎng)20%以上達(dá)到6000臺(tái)。

　　校車(chē)市場(chǎng)在2013年仍有望增長(zhǎng)30%，達(dá)到10000臺(tái)規(guī)模，目前以毛利率相對(duì)低的短體車(chē)為主，未來(lái)有望向高毛利率的長(zhǎng)體車(chē)發(fā)展。2011年和2012年校車(chē)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2000臺(tái)和8000臺(tái)。

　　預(yù)計(jì)2013年公司客車(chē)銷(xiāo)量6萬(wàn)臺(tái)（+20%），增長(zhǎng)的1萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量主要來(lái)自于混合動(dòng)力客車(chē)2000臺(tái)、LNG客車(chē)2000臺(tái)、校車(chē)2000臺(tái)、出口1000臺(tái)，以及其他3000臺(tái)。其中混合動(dòng)力客車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到7%，LNG客車(chē)達(dá)到7%。分市場(chǎng)來(lái)看，出口占10%，校車(chē)占16%。

　　華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)2012、2013、2014年公司EPS分別為2.05、2.63、3.23元，對(duì)應(yīng)2013年業(yè)績(jī)?yōu)?倍，公司將最大程度受益混合動(dòng)力客車(chē)和LNG客車(chē)的發(fā)展趨勢(shì)，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，合理估值在11-13倍，現(xiàn)在具有足夠安全邊際，調(diào)升至強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。