華電國際:煤價高彈性品種,成本仍有向下空間

　　2012年四季度業(yè)績大幅提升。公司裝機以火電為主,水電盈利較為穩(wěn)定,風電占比較小,業(yè)績彈性主要取決于火電機組的盈利情況。 2012年以來,隨著煤價的持續(xù)回落,公司業(yè)績逐漸恢復,但是從前三季度的盈利來看,仍低于預期;四季度隨著宏觀經(jīng)濟的逐步復蘇,公司發(fā)電量有所恢復,同時動力煤價格持續(xù)回落,業(yè)績將大幅提升。

　　未來電煤成本仍有向下空間。公司2012年入爐標煤單價同比降低5.5%左右,我們認為,2013年仍有下降空間。首先2012年煤價前高后低,今年全年平均煤價有望較去年繼續(xù)降低;其次,坑口煤價的補跌、長協(xié)煤取代重點合同煤、新投產(chǎn)電廠下水煤用量增加等因素也將有助于公司燃料成本繼續(xù)降低。

　　2013年火電機組利用率將小幅提高。2012年公司火電機組利用率有所下降,其中山東省機組利用率同比基本持平,其他地區(qū)機組降幅較大。今年看,用電需求的恢復性增長將推動公司火電機組利用率小幅提高,加上新投產(chǎn)機組貢獻電量,預計全年發(fā)電量將溫和增長。

　　資金成本反應滯后,將在2013年體現(xiàn)。近年來,公司資產(chǎn)負債率維持在80%以上的高位,在電力行業(yè)中也處在偏高的位