從境外經驗談股指期貨實戰(zhàn)技巧（上篇）
——訪東方證券衍生品資深研究員高子劍
本報記者 李中秋 上海報道
中國金融期貨交易所在滬深300指數期貨制度設計上，與我國臺灣期貨交易所的制度頗為相似。不少專家認為，在滬深300指數上市初期，臺灣市場的經驗值得學習和借鑒。為此，本報記者專訪了具有數年臺灣股指期貨交易實戰(zhàn)經驗的東方證券研究所衍生品資深人士高子劍。
記者：股指期貨對于內地投資者來說，大家都很陌生。可否請您介紹股指期貨的基本操作原則？
高子劍：首先，認識股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個月結算，手中的部位將在到期時被強迫平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢。
可能有投資人說，看好指數長期走勢，想要持有1年的滬深300期貨又有何不可？但是，如果真想做長線投資，直接買進ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線杠桿交易工具。
因此，交易股指期貨不可戀戰(zhàn)，如果行情與自己的預期不符，應迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術分析甚于基本分析，重趨勢輕消息。
另外一個重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關。一般而言，股指期貨的杠桿倍數大約是10左右，可以想象成10萬元本金的交易，實際上反映的是100萬元資產的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風險是很大的。
2004年中國臺灣曾有一位投資人，投入7千萬資金買進股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續(xù)兩根跌停板，結果總計虧損1億1千萬，還需要再補足4千萬的資金給經紀商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會到零以下。所以，資金控管與風險概念是很重要的。
記者：我們注意到，股指期貨和現貨指數往往有價差，且期貨還有一個未平倉量。投資者如何從價差和未平倉量分析股指期貨？
高子劍：價差和未平倉量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉量是指買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續(xù)合約量。我們可以依照指數變化與未平倉量的關系來判斷后市（如下表）。
指數
未平倉
多方
空方
預測
↑
↑
獲利加碼
虧損加碼
多頭穩(wěn)健
↑
↓
獲利了結
止損離場
漲勢趨緩
↓
↑
虧損加碼
獲利加碼
空頭穩(wěn)健
↓
↓
止損離場
獲利了結
跌勢趨緩
舉例而言，指數上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方沒有獲利了結，心中的滿足價位還沒到，還加碼投資，此時后市容易繼續(xù)上揚。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結，心中的滿足價位已到，后市的漲勢容易停止。
第二個指標是價差，即指數期貨價格與現貨價格之差。價格發(fā)現是期貨的重要功能之一。由于期貨市場是遠期合約，投資人交易的是未來的價格，股指期貨往往代表了投資者對未來股價指數的看法，是現貨指數的先行指標。所以，市場通常以價差（股指期貨-現貨指數）作為風向指標：該指標是正數，市場偏多；該指標是負數，市場偏空。一般而言，價差在0.5%到1%時，市場理性預期后市，可以跟隨價差的方向。如果價差在1.5%以上時，市場過熱，此時以反向操作為佳。
記者：根據您的經驗，內地市場上市滬深300指數期貨，會對現貨市場有哪些影響？
高子劍：首先，資產配置將更靈活。過去股市走熊市時，基金等資產管理人只能采取賣出股票的方法。這種方法花費的交易成本很高，而且龐大的股票出貨時，價位會越賣越差。股指期貨可以改善這些問題，舉例而言，4億元的股票需要避險，以滬深300期貨合約市值約80萬元計算，只需要放空500手期貨，在期貨市場交易非常方便，而且不會影響交易價位。另外，如果基金經理人只是短期看空股市，期間只有1季，賣出股票后3個月又要買回，交易過于頻繁，也容易被投資人質疑有“炒單”之嫌。股指期貨也可以用來做短期避險自用。
再者，獲利不再只有牛市。股指期貨多空兩相宜，空頭市場也能獲利，與傳統(tǒng)上牛市才能獲利不同。依照海外的統(tǒng)計，由于熊市時波動度增加，股指期貨空頭時的獲利速度大于多頭，也創(chuàng)造出一批空頭市場的贏家。
最后，對沖基金交易的觀念將逐漸興起。前述的多空兩相宜，使得空頭市場也能獲利。而且股指期貨可以進行套利，期貨價差，期權交易等各式各樣以追求絕對報酬為主的交易策略。對比于相對報酬的共同基金，強調絕對報酬的對沖基金將進入我們的視線。特別是股市經歷熊市時，對沖基金將逐漸被投資人接受。
