事件：公司龍頭股發(fā)布2022 年一季報(bào)，2022Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.69 億元，同比+17.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3 億元，同比-31.16%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.13 億元，同比+30.37%。

 

    　　點(diǎn)評(píng)：

 

    　　政府補(bǔ)助收款時(shí)間調(diào)整，拉低Q1 歸母凈利潤(rùn)增速。分渠道看，2022Q1公司經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)/大宗業(yè)務(wù)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入3.01/0.28/1.78/0.43 億元，分別同比+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中直營(yíng)渠道增速趨緩主要為部分直營(yíng)門(mén)店轉(zhuǎn)換為經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店所致。Q1 歸母凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)較大下滑，原因?yàn)椴糠终�府補(bǔ)助款受廈門(mén)財(cái)政調(diào)整原因延后到賬，剔除非經(jīng)常性損益影響，公司Q1 扣非后凈利潤(rùn)同比+30.37%。整體來(lái)看，公司一季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。

 

    　　提價(jià)有效落地毛利率有所回暖，營(yíng)銷(xiāo)投入加大短期拉低凈利率。受益于公司于2021Q4 提價(jià)有效落地，以及公司調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)打法減少特價(jià)套餐，2022Q1 公司毛利率同比+1.88pcpts 至29.93%。一方面疫情對(duì)終端客流的壓制使得營(yíng)銷(xiāo)投入效果無(wú)法充分釋放，另一方面通常Q1 占全年收入比例相對(duì)較小，致使公司2022Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率+1.73pcpts 至14.67%，短期影響公司凈利率同比-3.9pcpts 至5.04%。未來(lái)隨著疫情好轉(zhuǎn)后營(yíng)銷(xiāo)投入效果充分體現(xiàn)，以及收入規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好公司凈利率回升。

 

    　　門(mén)店穩(wěn)步擴(kuò)張，衣柜木門(mén)概念股延續(xù)優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)。截至2022Q1，公司廚柜/衣柜/木門(mén)/金牌整裝館門(mén)店分別較2021 年末凈增16/34/43/7 家至1736/953/431/42 家。分品類(lèi)看，2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門(mén)分別貢獻(xiàn)收入3.82/1.52/0.17 億元，分別同比+7.90%/+32.12%/+107.90%。同時(shí)，公司優(yōu)化零售廚柜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且隨著衣柜木門(mén)收入體量的快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。2022Q1 公司廚柜/衣柜/木門(mén)毛利率分別同比+1.78/+1.72/+4.64pcpts 至29.40%/28.90%/5.17%。

 

    　　投資建議：疫情擾動(dòng)短期承壓，持續(xù)看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)�？紤]到近期全國(guó)多地“新冠”疫情反復(fù)影響，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.3/5.4/6.5 億元（原預(yù)測(cè)值分別為4.4/5.5/6.6億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為9/7/6X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，地產(chǎn)龍頭股竣工不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

 

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