公司近況

 

    公司于2022 年5 月11 日發(fā)布公告宣布購買Vitesco Technologies GmbH（下稱VT GmbH）及其在華孫公司的噴油器相關知識產權和產線。

 

    評論

 

    國內EMS領先供應商，通過資產購置啟動噴油器龍頭股自制布局。根據公司公告，公司購入VT GmbH及其關聯方關于乘用車及輕型卡車用的部分知識產權許可、核心技術和數據庫，價格為2,340 萬元；VT GmbH的在華孫公司緯湃汽車向公司出售一條噴油器裝配生產線，含3 個子裝配站，價格為588萬元。公司通過本次收購踏出收購VT GmbH噴油器資產的第一步，并計劃繼續(xù)收購VT GmbH其他噴油器、噴孔板、實驗設備等相關資產和知識產權，目前雙方正在溝通中。公司的EMS產品在汽油N1 領域處于領先地位，在交叉乘用車市場取得一定份額，現正處于覆蓋GDI發(fā)動機的轎車、SUV和MPV等主流車型的快速擴張階段。此前，公司噴油器主要依賴外購，2020年公司向大陸采購噴油器金額占比為91.83%。我們認為，通過知識產權和產線的購入，公司有望實現噴油器的自制，擺脫供應商單一的局面，在拓展市場的過程中獲得有更強的靈活性和零部件保供、上量能力。

 

    引入知識產權夯實核心技術實力，掌握大陸系噴油器技術。VT GmbH系大陸集團前動力總成事業(yè)群，其與孫公司緯湃汽車均為全球領先的汽車動力總成與關鍵部件開發(fā)商和制造商。汽車EMS為公司的拳頭產品，2018-2020年EMS業(yè)務板塊收入實現68.9%的復合增長率，連續(xù)三年占總收入約90%；噴油器是EMS最關鍵的執(zhí)行器，公司通過收購快速掌握核心產品的核心零部件技術，引進大陸系噴油器技術，積累技術實力。

 

    自主掌握產線，壓縮電噴件的高采購成本。噴油器概念股是毛利率在50%左右的高毛利產品。2018-2020 年，以噴油器為代表的電噴件占公司采購金額的75%-78%，隨著采用WLTC工況等行業(yè)標準的出臺，EMS復雜程度的成倍增加推升公司的零部件采購價格。我們認為，整合上游產線有助于降低采購成本，緩解公司的高研發(fā)投入和股權激勵攤銷壓力；長期看，公司有望受益于EMS及其零部件的規(guī)模效應，提高毛利率水平，降低供應鏈風險。

 

    盈利預測與估值

 

    我們維持盈利預測2022~2023 年EPS分別為3.85 元、6.77 元，目前公司交易于2022 年28.1 倍PE。我們維持跑贏行業(yè)評級和目標價130 元，目標價對應2022 年33.7 倍PE，及20.0%的上行空間。

 

    風險

 

    客戶集中度較高風險、電動化對汽油龍頭股EMS替代進程加快風險、經營性現金流較少風險、存貨規(guī)模增長風險、芯片采購風險、應收賬款減值風險。

 

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