偉星新材(002372)公司公布1Q22 業(yè)績：營收10.1 億元，同比+12%；歸母凈利潤1.2 億元，同比+4%。我們認為，在地產(chǎn)資金仍相對緊張進而抑制需求，疊加華東地區(qū)疫情影響物流和終端需求情況下，公司營收仍保持平穩(wěn)增長。此外，歸母凈利潤同比增速偏緩，主要由于政府補助減少帶來其他收益下降，疊加投資收益加深虧損擾動利潤，整體看業(yè)績基本符合我們預期。

 

      盡管地產(chǎn)資金緊張、疫情擾動需求，營收仍然保持平穩(wěn)增長。我們看到，盡管地產(chǎn)資金緊張問題尚未充分緩解，疊加3 月以來華東疫情擾動產(chǎn)品出貨節(jié)奏及終端需求，但公司1Q22 營收仍同比+12%至10.1 億元，主要由于行業(yè)內(nèi)小企業(yè)陸續(xù)出清，外加公司延續(xù)較強品牌效應。

 

      原材料漲價壓力不大，毛利率相對平穩(wěn)。1Q22 其毛利率同比/環(huán)比-0.7/-0.6ppt 至36.6%，其中原材料PPR 行業(yè)均價同比-1.6%/環(huán)比-2.4%至10450元/噸；PVC 行業(yè)均價同比+6.2%/環(huán)比-15.9%至8903 元/噸；原材料漲價壓力不大，公司毛利率水平相對平穩(wěn)。

 

      期間費用率同比略降，投資收益加深虧損擾動利潤。其期間費用率（含研發(fā)費用率）同比-1.4ppt 至20%，主要由于管理費用率同比-2.4ppt 至6.2%，營業(yè)費用率、研發(fā)費用率基本持平于11.3%/3.1%；財務費用率同比+1ppt。當期投資收益為-0.2 億元，主要由于東鵬合立股權投資公司公允價值變動。

 

      原材料采購、支付稅費增加，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。公司當期收現(xiàn)比同比-9ppt 至109%；其購買商品支付現(xiàn)金同比+14%至7.3 億元，主要系采購原材料增加；支付稅費同比+68%至1.8 億元，因此經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-0.7 億元，小幅承壓。

 

      發(fā)展趨勢

 

      短期因素不改穩(wěn)健風格，“同心圓”戰(zhàn)略打開客單價空間。我們認為，疫情、地產(chǎn)資金問題擾動公司需求，但從2020 年看，疫情后家裝需求或呈集中釋放態(tài)勢，有望為公司業(yè)績帶來上升彈性。同時我們認為全年竣工或相對穩(wěn)健，為零售業(yè)務提供支撐；疊加穩(wěn)增長政策對市政管道持續(xù)加碼，將為工程業(yè)務注入動能。此外，公司秉持“同心圓”戰(zhàn)略，通過“星管家”體系提供優(yōu)質(zhì)施工服務，進而提升輔料（如家裝防水/凈水）配套率，打開客單價空間。公司現(xiàn)金流、股息率（約4%）表現(xiàn)不俗，契合其一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格。

 

      盈利預測與估值

 

      我們維持盈利預測不變，當前股價對應22/23e 20x/17x P/E。維持跑贏行業(yè)評級和目標價不變，對應2022/23 年27/23x P/E，隱含33%的 上漲空間。

 

      風險

 

      地產(chǎn)需求下滑超預期，原材料價格上漲超出預期，新業(yè)務拓展不及預期。