行業(yè)高頻跟蹤:1)國(guó)內(nèi)航班量:近日持續(xù)回升。6 月上旬民航概念股國(guó)內(nèi)日均執(zhí)飛航班約6100 班,環(huán)比5.21-6.3 兩周日均4464 班,提升37%。其中,6 月13日,國(guó)內(nèi)執(zhí)飛6855 班,恢復(fù)至19 年的6 成左右。2)內(nèi)航國(guó)際客班:整體仍處低位。6 月1-13 日國(guó)內(nèi)航司日均執(zhí)飛國(guó)際航班為35 班,南航、國(guó)航、東航、海航日均分別執(zhí)飛17、8、4、2 班。3)民航平均票價(jià)環(huán)比有所回落。a)6 月4-14 日,民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)640 元,同比提升12%,較19 年下降6%,較5.21-6.3 執(zhí)行客運(yùn)補(bǔ)貼政策的初始兩周均價(jià)下降19%。b)2022 年以來(lái),平均票價(jià)574 元,同比下降3%,較19 年下降23%。 

 

    航空龍頭股公司:1)各航司運(yùn)力投放、旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比回升,但整體仍處于低位。三大航:5 月合計(jì)ASK 同比下降68.1%,環(huán)比提升44.7%;較19 年下降75.7%,RPK 同比下降75.3%,環(huán)比提升52.5%;較19 年下降82.2%�？妥�率59.4%,同比下降17.3 個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升3.0 個(gè)百分點(diǎn),相較19 年下降21.8 個(gè)百分點(diǎn)。春秋:ASK、RPK 同比分別下降63.3%、71.4%;環(huán)比提升54.6%、60.0%;較19 年分別下降59.4%、69.1%。吉祥:ASK、RPK 同比分別下降85.5%、89.2%;環(huán)比提升59.8%、71.0%;ASK、RPK 較19 年分別下降85.1%、89.2%。2)客座率看:各航司客座率環(huán)比提升,春秋維持領(lǐng)先。a)春秋(69.0%,同比-19.4%,較19 年-21.7%,環(huán)比+2.4%)>吉祥(61.8%,同比-21.6%,較19 年-23.9%,環(huán)比+4.0%)>南航(60.8%,同比-17.4%,較19 年-20.6%,環(huán)比+3.7%)>東航(60.8%,同比-14.8%,較19 年-21.2%,環(huán)比+3.9%)>國(guó)航(55.7%,同比-19.8%,較19 年-24.4%,環(huán)比+1.1%)。b)1-5 月累計(jì)來(lái)看:春秋(71.4%,同比-10.9%,較19 年-20.3%)>吉祥(65.7%,同比-11.9%,較19 年-19.6%)> 南航(63.7%,同比-9.6%,較19 年-18.9%)>國(guó)航龍頭股(59.9%,同比-10.6%,較19 年-21.2%)>東航(59.9%,同比-10.4%,較19 年-22.8%)。 

 

    近期行業(yè)動(dòng)態(tài):中國(guó)國(guó)航公告,擬受讓山鋼金控持有的山航集團(tuán)股權(quán)并擬向山航集團(tuán)增資;通過(guò)上述交易,公司合計(jì)將持有山航集團(tuán)不低于66%的股權(quán)。交易前,公司持有山航集團(tuán)49.41%股權(quán),且公司、山航集團(tuán)分別持有山航股份22.8%及42%的股份,國(guó)航直接和間接合計(jì)持有山航股份43.548%的股權(quán),此次擬議交易完成后,公司將合計(jì)持有山航股份不低于50.5%股權(quán),山航集團(tuán)、山航股份及其并表范圍內(nèi)子公司將成為公司的控股子公司。我們?cè)诖饲皥?bào)告提出,供給邏輯的確認(rèn)是未來(lái)航空大周期反轉(zhuǎn)的核心基礎(chǔ),供給邏輯存在進(jìn)一步強(qiáng)化的可能,其中包括“行業(yè)內(nèi)亦存在局部的格局優(yōu)化”。此次,國(guó)航擬籌劃控股山航可視為一例,行業(yè)連續(xù)三年大幅虧損,部分規(guī)模較小的未上市公司或面臨更大的挑戰(zhàn),行業(yè)格局存在進(jìn)一步優(yōu)化的可能性。 

 

    投資建議:價(jià)格彈性、周期魅力!困境反轉(zhuǎn)投資策略下值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。1)以國(guó)航龍頭股為例,看航空大周期彈性的普適邏輯:供需—>價(jià)格。核心邏輯為:研究確信23-24 年行業(yè)供給顯著收縮情形下,一旦需求恢復(fù),行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn),將有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)價(jià)格彈性,從而推高航空公司高峰業(yè)績(jī)。供需是邏輯起點(diǎn),供給是核心基礎(chǔ),當(dāng)前供給存在強(qiáng)化的可能。統(tǒng)計(jì)22 年1-5月,三大航合計(jì)凈退出1 架飛機(jī),春秋凈增3 架,吉祥維持不變,且截至目前,航司仍未有明確新增訂單落地。2)春秋航空:“流量-成本-價(jià)格”的商業(yè)模型。低成本為基礎(chǔ),更低的成本幫助航司采取更靈活的價(jià)格策略和航網(wǎng)調(diào)整策略,從而為公司積累更為充沛的流量,推動(dòng)進(jìn)一步攤薄單位成本,進(jìn)入良性循環(huán)。3)推薦節(jié)奏:大周期仍看好國(guó)航為代表的大航預(yù)期彈性,近期建議重點(diǎn)關(guān)注上海主基地航司春秋、吉祥,以及關(guān)注支線市場(chǎng)龍頭華夏航空。 

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情龍頭股影響不確定性;油價(jià)大幅上升;人民幣貶值。

 

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