核心觀點(diǎn)：

 

    　　乘用車：H2 增速較高，全年增速接近年度策略報(bào)告預(yù)期。1.整車龍頭股：今年以來使用場景受疫情限制是乘用車銷量下行的主要原因，汽車刺激政策出臺、復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)是展望后半年帶給行業(yè)的最大變量，22 年下半年乘用車銷量彈性值得期待。在不考慮供給約束的前提下，我們估計(jì)全年乘用車終端銷量增速中樞+3%，批發(fā)增速中樞+8%。刺激政策出臺初期估值快速上行，超跌反彈、邊際改善是驅(qū)動股價(jià)短期表現(xiàn)的主要特征，整車企業(yè)所處發(fā)展階段及產(chǎn)品周期決定其經(jīng)營彈性分化程度。2.

 

    　　零部件：既要關(guān)注短期景氣度，也要識別長期邏輯。在《淺談產(chǎn)業(yè)邏輯視角下的零部件研究體系》中，我們提出“滲透率&ASP&時(shí)間軸”三維度框架，當(dāng)前我們建議重點(diǎn)關(guān)注混動變速箱、座艙域控制器、新能源整車熱管理、線控制動和HUD 等領(lǐng)域。3.新能源：我們維持22 年度策略報(bào)告滲透率20-25%的判斷，新能源轎車龍頭股競爭性驅(qū)動因素已連續(xù)兩個(gè)季度超過結(jié)構(gòu)性因素；新能源SUV 競爭性驅(qū)動因素仍是主要驅(qū)動力。新能源乘用車成長趨勢依然靚麗，我們年度策略報(bào)告中以雙電機(jī)、長續(xù)航為主要特征的插混車型在10-20 萬價(jià)格帶將加速滲透的觀點(diǎn)得到驗(yàn)證，是今年表現(xiàn)最突出的細(xì)分領(lǐng)域。

 

    　　商用車：卡車階段性拐點(diǎn)或已臨近。21 年7 月后卡車銷量同比下降主要受排放法規(guī)升級導(dǎo)致的提前購買、國五庫存待去化和22 年疫情導(dǎo)致的使用場景受限等三個(gè)階段性負(fù)面因素沖擊，這三大負(fù)面因素均出現(xiàn)了衰減，我們估計(jì)重卡22 年Q3 銷量同比增速有望轉(zhuǎn)正，Q4 或提速，23 年銷量將正增長；從環(huán)比看，22 年Q1 或是終端銷售低點(diǎn)，至23年Q2 將連續(xù)正增長。材料成本21 年放大了盈利負(fù)面沖擊，22 年材料成本已經(jīng)企穩(wěn)，負(fù)面沖擊最大的階段或已過去。我們認(rèn)為22Q4/23Q1或是重卡銷量修復(fù)至相對正常的時(shí)間窗口，年化銷量或?qū)⒉坏陀?40萬輛，年化盈利或介于19-21 年之間。

 

    　　投資建議：當(dāng)下乘用車概念股所處政策環(huán)境和估值水平類似于15 年到17 年，結(jié)合行業(yè)庫存周期、需求周期以及企業(yè)的周期位置，并綜合考慮當(dāng)前股價(jià)隱含的預(yù)期，整車我們推薦吉利汽車(H)、廣汽集團(tuán)（H/A）、上汽集團(tuán)、長城汽車（H/A）；零部件我們推薦鄭煤機(jī)（A/H）、華域汽車、伯特利、銀輪股份、華陽集團(tuán)、福耀玻璃（A/H）、拓普集團(tuán)、科博達(dá)、敏實(shí)集團(tuán)(H)、旭升股份，建議關(guān)注富奧股份、愛柯迪。汽車服務(wù)推薦中國汽研；商用車板塊整車我們推薦福田汽車、中國重汽、東風(fēng)汽車，零部件推薦濰柴動力（A/H）及威孚高科。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，行業(yè)龍頭股景氣度下降等。

 

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