家居概念股：把握地產(chǎn)拐點(diǎn)β機(jī)會(huì)，持續(xù)關(guān)注龍頭α效應(yīng)。（1）行業(yè)概念股：一方面，基本面將迎疫后復(fù)蘇，22H1 疫情干擾消費(fèi)，22H2 基于家居龍頭股需求剛性+疫情帶來洗牌，龍頭有望復(fù)蘇。另一方面，估值存在提振機(jī)會(huì)，地產(chǎn)放松政策密集出臺(tái)，當(dāng)前地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)拐點(diǎn)初現(xiàn)，復(fù)盤家居板塊，估值與地產(chǎn)銷售趨勢(shì)一致，銷售回暖期板塊具備超額收益，且今年銷售改善還是對(duì)竣工資金風(fēng)險(xiǎn)的緩解，帶來情緒提振。（2）龍頭：模式持續(xù)革新，下行周期α更突出。龍頭超越行業(yè)成長(zhǎng)性來自客單價(jià)提升（基于整家等套系化銷售）、客流量延展（渠道端整裝/拎包/電商拓展、產(chǎn)品端價(jià)格帶系列延伸）、轉(zhuǎn)化率改善（加強(qiáng)經(jīng)銷商管控賦能），實(shí)現(xiàn)龍頭同賽道份額提升+新賽道二次成長(zhǎng)+行業(yè)效率提升。（3）賽道：軟體格局向好，收入端提份額穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利端提價(jià)維持穩(wěn)定；定制戰(zhàn)略迭代，收入端增速開始分化，利潤(rùn)端配套品拖累但可控；建議關(guān)注顧家家居龍頭股、索菲亞、歐派家居、喜臨門、志邦家居、金牌廚柜、敏華控股。

 

    　　必選消費(fèi)：聚焦疫后復(fù)蘇，關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)。（1）文具：22H2 疫情緩解、雙減同比影響減弱，走出至暗時(shí)刻，且行業(yè)洗牌加速，疫后復(fù)蘇明確。

 

    　　長(zhǎng)期，一方面文具行業(yè)需求剛性，對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)，客單價(jià)提升抵御學(xué)生人口下行；另一方面龍頭線下改善渠道提份額，且線上無法完全匹配學(xué)生文具需求，分流有限。（2）生活紙：龍頭完善產(chǎn)品渠道，22H2 漿價(jià)有望下行，盈利改善。（3）衛(wèi)生巾：需求剛性、盈利穩(wěn)定，二線龍頭積極擴(kuò)張帶來格局變動(dòng)。建議關(guān)注晨光文具、維達(dá)國際、百亞股份。

 

    　　中游制造：布局成本下行，把握盈利拐點(diǎn)。（1）造紙：漿價(jià)22H1 持續(xù)上行，主要系芬蘭罷工、主產(chǎn)地運(yùn)力緊張等，當(dāng)前高位震蕩。22H2 新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，漿價(jià)有向下可能。原紙22H1 需求偏弱、提價(jià)較弱，22H2 出口需求增加、內(nèi)需有望恢復(fù)。紙企22H1 盈利低迷，未來短期自給漿占比高的龍頭業(yè)績(jī)上修，未來長(zhǎng)期行業(yè)整體受益于成本下行。

 

    　�。�2）包裝概念股：紙包裝龍頭跨界謀增長(zhǎng)，煙標(biāo)酒包需求剛性，而且紙價(jià)低迷，龍頭成本有望改善。金屬包裝上游價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，關(guān)注盈利彈性。

 

    　�。�3）出口：受制于通脹下消費(fèi)疲軟及產(chǎn)業(yè)鏈庫存高位，收入端謹(jǐn)慎；利潤(rùn)端原材料、匯率、海運(yùn)龍頭股費(fèi)均有改善，向上彈性較大。建議關(guān)注太陽紙業(yè)、仙鶴股份、裕同科技、奧瑞金、寶鋼包裝、浙江自然。

 

    　　新型煙草概念股：海外格局好轉(zhuǎn)，國內(nèi)靜待改善。當(dāng)前海外霧化煙增速下行，22H2 美國嚴(yán)查一次性小煙、Juul 或?qū)⑼顺�，已過PMTA 的英美煙草份額有望提升，非美市場(chǎng)一次性產(chǎn)品仍旺，思摩爾已著手布局。國內(nèi)政策落地但新國標(biāo)產(chǎn)品接受度未知，短期不確定性仍大，長(zhǎng)期靜待改善。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家具競(jìng)爭(zhēng)壓力；上游原材料價(jià)格波動(dòng)；電子煙龍頭股政策風(fēng)險(xiǎn)等。

 

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