報告摘要:

 

    　　貴金屬概念股：經濟前景擔憂升溫，黃金投資價值顯著本周COMEX 黃金下跌0.83%至1812.90 美元/盎司，COMEX銀下跌6.23%至19.86 美元/盎司。金銀比較上周走高，目前為91.31。COMEX 黃金白銀非商業(yè)凈多持倉減少；SPDR 黃金ETF、SLV 白銀ETF 持倉減少。

 

    　　本周市場關注的多個美國經濟數(shù)據(jù)指標出爐。其一是美國核心PCE 物價龍頭股指數(shù)同比上漲4.7%，為去年11 月以來新低，令通脹擔憂略有緩和，但值得注意的是目前其仍處于高位。二是6 月美國ISM 制造業(yè)PMI 錄得53，創(chuàng)2020 年6 月以來新低，依舊延續(xù)此前的下降勢頭，這一數(shù)據(jù)增加市場對美國衰退的擔憂。家庭需求增長降溫、企業(yè)資本支出放緩，以及制造商投入品的訂單下降，雖一方面緩解了供應鏈的壓力，但衰退擔憂也隨之升溫。同時，營建支出月率也顯示住房建設市場的疲弱。高盛等機構對經濟衰退擔憂仍在發(fā)酵，雖然市場預期7 月加息75 基點的概率依然較高，但已有交易員押注經濟增長的放緩將使美聯(lián)儲后續(xù)很快停止加息。

 

    　　雖目前通脹水平仍在高位，但俄烏沖突仍難言將結束，歐洲能源的供需錯配也有發(fā)酵趨勢，供應鏈問題依舊給通脹上行提供潛在的驅動，在美聯(lián)儲堅定降低通脹至2%的態(tài)度之下，意味著后續(xù)加息還將持續(xù)，對美國的滯漲擔憂依舊較強。

 

    　　此外，俄烏沖突長期持續(xù)，加之近期能源問題持續(xù)發(fā)酵或將損害歐洲經濟，對全球前景黯淡的擔憂仍在繼續(xù)升溫。從而對于滯漲及全球經濟前景的擔憂將繼續(xù)支撐貴金屬價格。同時，地緣政治風險仍在持續(xù)，國際局勢繼續(xù)動蕩，貴金屬仍有避險價值。

 

    　　整體而言，通脹仍在高位加之美聯(lián)儲對于控制通脹的堅定表態(tài)下，加息預期仍較強將使貴金屬價格承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經濟前景擔憂繼續(xù)升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續(xù)發(fā)揮其投資價值。

 

    　　基本金屬：宏觀氛圍壓制有色價格表現(xiàn)，海外能源問題擾動鋁鋅供應

 

    　　本周LME 市場銅、鋅、鉛價格分別較上周下跌3.21%、9.00%、0.49%，鋁、錫價格分別較上周上漲0.76%、3.87%。

 

    　　SHFE 市場，銅、鋁、鋅、錫價格分別較上周下跌2.85%、0.37%、4.36%、6.28%，鉛價格較上周上漲1.14%。

 

    　　銅：宏觀面臨海外緊縮及衰退壓力，供需寬松難見提振宏觀方面，本周美國PCE 物價指數(shù)顯示通脹或有所緩和，但整體上仍處于高位，在美聯(lián)儲堅決遏制通脹龍頭股的表態(tài)下，對于加息的預期依舊使銅價承壓，同時6 月ISM 制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示經濟表現(xiàn)回落，能源問題也令歐洲經濟面臨挑戰(zhàn)。關于衰退的擔憂繼續(xù)升溫，緊縮壓力及對于經濟前景的擔憂均使銅價承壓。

 

    　　基本面上，銅的供需中期仍在走向過剩。就下半年及明年上半年的加工費談判顯示，市場預期礦端將趨于寬松。未來幾個大型礦山項目逐漸投產，礦端供應的增長將更為確定；隨著5-6 月我國冶煉廠的集中檢修期逐漸過去，下半年呈現(xiàn)供應逐步增長的格局不變。需求端依然難見明顯提振，海外衰退擔憂令需求不甚樂觀；本周國內方面的刺激政策及防疫政策放松提振情緒，但落地到銅需求上仍難見明顯改善，有待觀察刺激政策落地成效。

 

    　　整體上，宏觀面臨緊縮的壓力，供應緩慢但確定地恢復，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，海外存在經濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    　　鋁：海外能源緊張仍是隱憂，國內供應持續(xù)增長供應端，能源問題依舊是海外供應端的隱憂，本周又出現(xiàn)新的停產，羅馬尼亞氧化鋁生產商Alum Tulcea 表示由于能源成本過高將于8 月1 日停產。歐洲面臨的能源危機仍在發(fā)酵之中，俄羅斯減少天然氣出口導致供應收縮，歐洲已開始自救行動。供需兩相夾擊之下，海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。而國內依舊面臨供應壓力繼續(xù)增加的局面。

 

    　　雖產能增速放緩，但運行產能依舊在增加，本周甘肅中瑞二期及云南神火水電鋁投產，廣元中孚二期三工段也預計于7月中旬建成投運，從而7 月供應壓力仍在繼續(xù)加碼。目前國內需求好轉仍相對有限，新增訂單表現(xiàn)不佳，尚待刺激政策的更多驅動，而海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    　　整體上，短期海外供應仍面臨能源緊張帶來的減產風險；國內供應端繼續(xù)實現(xiàn)增量。國內短期消費仍偏弱，驅動在于后續(xù)國內消費好轉力度；海外對需求的擔憂漸起。中期供應端復產持續(xù)，預計下半年國內產量繼續(xù)增加，屆時價格承壓。

 

    　　鉛：成本及原料支撐仍在，供需雙弱格局不改

 

    　　本周原生鉛與再生鉛主要產地企業(yè)維持減產狀態(tài)，供應端仍有擾動，加之國內下游補庫，使得本周鉛價呈現(xiàn)內強外弱的格局，使滬倫比值利于礦進口，或將補充礦原料供應，但目前加工費顯示礦原料緊張的局面還有待進一步緩解。再生鉛供應方面，廢電瓶供應依舊偏緊。需求端仍處淡季，6 月蓄電池消費龍頭股恢復緩慢，同時疫后經濟恢復對消費的改善目前尚不明顯，整體消費不佳，需求弱勢但有成本和原料支撐，預計鉛價維持弱勢。

 

    　　鋅：宏觀情緒有所壓制，中期供需格局有望改善本周鋅價受宏觀情緒及對需求后續(xù)的擔憂而承壓，但供應端依舊呈現(xiàn)緊張局面。一方面是海外能源危機仍難解決，價格上漲導致對歐洲現(xiàn)有冶煉產能縮減的預期，加之低庫存的現(xiàn)實，均引發(fā)對海外供應端的擔憂。而國內近期冶煉產能也多有擾動，全球礦供應緊張延續(xù)的背景下礦原料緊缺、部分廠停產檢修、鋅價下行導致部分冶煉廠虧損等因素作用下，供應也存在隱憂，成本支撐漸顯。同時進口虧損依舊較大制約進口量的補充，在當下海外供應緊張的擔憂之下，6 月或將繼續(xù)維持凈出口，進一步導致國內供應減量。國內外冶煉端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應端呈現(xiàn)高擾動低產出的局面。

 

    　　本周需求端的好轉依舊相對有限，防疫政策放松及刺激政策下，市場對基建等需求好轉有預期。海外面臨經濟衰退壓力下的需求疲弱。下方有成本支撐，對價格的驅動程度還需觀察落地到實際需求的表現(xiàn)，若刺激政策拉動效果好，中期供需格局有望改善。

 

    　　錫：冶煉廠大幅停產難解供應壓力，需求力度是關鍵在上周錫冶煉廠減產幅度擴大至九成之后，本周云南、江西兩省的開工率繼續(xù)小幅走低，短期供應端減量仍明顯，但本周反彈有限，繼續(xù)下跌，一方面是海外宏觀情緒不佳，同時對需求有所憂慮；二是即使冶煉廠減產，但市場難見供應緊張的現(xiàn)象，庫存仍在累積，令市場預期有隱形庫存待消化；同時進口盈利窗口周內有打開跡象，或有進口補充。需求仍維持弱勢，焊料企業(yè)開工率提升空間受海外消費不佳制約。

 

    　　供應端的壓力是錫表現(xiàn)不佳的原因，需求恢復和增長力度則是錫價走勢的關鍵。短期減產挺價、中緬口岸疫情及印尼精錫出口政策或部分緩解供應壓力；中期看，供應擾動減退而海外消費堪憂，錫價仍承壓。

 

    　　小金屬：鉍銻資源緊張價格堅挺，小金屬需求不佳觀望情緒濃

 

    　　鎢需求逐漸負反饋至供應。終端硬質合金消費低迷，需求不佳致使鎢粉末利潤壓縮；APT 生產倒掛壓力大，多家企業(yè)停產檢修；鎢精礦端挺價惜售意愿強；即將進入傳統(tǒng)淡季，消費壓力大。鉬精礦價較為堅挺，但受需求不佳影響有所松動；鉬鐵鋼招量價表現(xiàn)不及預期，市場信心承壓，原料端價格堅挺使得成本對鉬鐵價格下方有所支撐，后續(xù)關注礦山動向及鋼招表現(xiàn)。鋼招陸續(xù)進場，終端需求有所釋放，釩鐵有成本支撐，有待鋼招需求跟進。鈦礦供應偏緊，價格堅挺；鈦白粉需求淡季成交清淡，庫存壓力大，但有原料成本支撐從而下跌價空間有限，預計仍將維持弱勢；海綿鈦供需較為穩(wěn)定。南非洪災影響鉻礦發(fā)運，鉻礦供應偏緊，但下游需求不佳，帶動礦價略有下滑；青山鋼招價大幅不及預期，鉻鐵價格跟跌，原料礦端成本高位，鉻鐵面臨倒掛風險，價格下浮意愿不大，已出現(xiàn)減產。預計后續(xù)仍有跌價風險，待觀察減產動作后供需相對情況。鎂：鎂廠逐步減停產進入檢修，但需求持續(xù)弱勢，鎂價承壓下探。本周銦市弱勢維持，供應水平一般，下游維持剛需采買，成交有限。國內銻礦山開工延續(xù)低位，海外原料進口有限，原料供應緊張支撐銻精礦價格。本周豫光招標完成，鉍市價格平穩(wěn)，供應依舊偏緊，高價之下收貨謹慎。

 

    　　風險提示

 

    　　1.美聯(lián)儲政策龍頭股收緊超預期，經濟衰退風險

 

    　　2.俄烏沖突繼續(xù)惡化

 

    　　3.國內疫情影響消費超預期

 

    　　4.海外能源問題再度嚴峻

 

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