復(fù)盤：為什么20-21年公司成為三元前驅(qū)體行業(yè)概念股市占率第一的企業(yè)？

 

    公司專攻前驅(qū)體生產(chǎn)研發(fā)，20、21年市占率分別達21%、26%，為全球三元前驅(qū)體行業(yè)概念股市占率第一的企業(yè)，我們認為，公司的核心競爭力在于技術(shù)優(yōu)勢+產(chǎn)能領(lǐng)先+客戶優(yōu)勢。

 

    技術(shù)優(yōu)勢：自研非標(biāo)設(shè)備占比25%+，2021年8系以上的前驅(qū)體銷售占比接近50%；

 

    產(chǎn)能領(lǐng)先：公司21年底產(chǎn)能達20萬噸，行業(yè)龍頭股領(lǐng)先，23年規(guī)劃產(chǎn)能達50萬噸；

 

    客戶優(yōu)勢：公司成功進入正極材料、新能源汽車、消費電子等行業(yè)一流客戶供應(yīng)鏈，客戶覆蓋范圍廣且合作深度。

 

    一體化布局：原有競爭力優(yōu)勢放緩，向上游布局“一體化”實現(xiàn)降本，獲得超額收益

 

    必要性——為什么需要布局“一體化”？未來行業(yè)迭代速度或?qū)⒎啪彛�產(chǎn)品曲線粘合，與競爭對手的技術(shù)時間差優(yōu)勢或?qū)⒖s短；且產(chǎn)品技術(shù)差異減小+下游降本需求，客戶供應(yīng)商選擇趨于多樣化；因而公司核心競爭力或?qū)�減弱。而另一方面，三元前驅(qū)體的直接材料占成本90%以上，向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化，可挖掘出超額收益，打造成本優(yōu)勢。

 

    如何做一體化布局？公司的布局可分為前段冶煉及后段冶煉，前段為公司在印尼冶煉紅土鎳礦的項目，產(chǎn)出品包括低冰鎳、高冰鎳；后段冶煉包括廣西、貴州、湖南三大基地，將自產(chǎn)或外購的鎳中間品進一步冶煉為硫酸鎳。

 

    當(dāng)前布局情況？公司前、后段冶煉的規(guī)劃權(quán)益產(chǎn)能已分別達到7.1、25.5萬金噸。

 

    盈利測算：公司一體化項目龍頭股陸續(xù)投產(chǎn)，盈利能力大幅增強

 

    前段（紅土鎳礦）冶煉：22-23年為公司前段冶煉項目的密集投產(chǎn)期，我們預(yù)計，至23年底公司鎳產(chǎn)龍頭股量有望達4.93萬金噸，考慮副產(chǎn)品鈷收益，預(yù)計22、23年將增厚公司凈利潤2.5、21.9億元；中期來看，我們預(yù)計，25年公司前段冶煉合計將貢獻46.7億利潤。

 

    公司層面：預(yù)計22、23年歸母凈利潤分別為21.51、43.59億元，yoy+129.2%/102.63%，對應(yīng)當(dāng)前估值42X、21X。

 

    風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；項目實施進度不及預(yù)期；海外投資龍頭股風(fēng)險；測算具有主觀性，僅供參考。

 

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