周專題：培育鉆中 游及下游數(shù)據(jù)跟蹤；電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)許可證發(fā)放分析

 

    　　培育鉆：6 月印度培育鉆進(jìn)出口同比維持高增長，下游價(jià)格下滑、婚戀市場景氣上行。GJEPC 發(fā)布印度6 月培育鉆進(jìn)出口數(shù)據(jù)。6 月培育鉆毛坯進(jìn)口額1.48 億美元，同比/環(huán)比分別+46.5%/+35.8%，在鉆石品類中的滲透率（ 進(jìn)口額口徑） 為7.7%， 同比/環(huán)比分別+2.1pct/+0.7pct，6 月培育鉆進(jìn)口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長，扭轉(zhuǎn)4、5 月環(huán)比增速放緩的勢頭，我國上游培育鉆生產(chǎn)商受疫情對運(yùn)輸?shù)挠绊懻�逐漸消退。6 月培育鉆成品鉆出口額1.49 億美元，同比/環(huán)比分別+55.2%/-15.8%，出口額品類滲透6.88%，同比/環(huán)比分別+2.3pct/-0.9pct，同比依舊保持較高增長，環(huán)比有所下降，判斷是由于全球經(jīng)濟(jì)整體較為疲軟，疊加5 月高基數(shù)所致，小幅波動不改培育鉆長期向好趨勢。培育鉆下游：美國培育鉆市場高景氣，婚戀需求增長成為核心驅(qū)動因素。據(jù)Edahn Golan 數(shù)據(jù)，21 年美國培育鉆石訂婚戒指的銷量銷售額增長近3 倍，而22 年美國培育鉆石訂婚戒指銷量一路高漲，截止22 年5 月美國培育鉆石訂婚戒指銷量同比增長超過73%，自2020 年1 月至2022 年5 月培育鉆石在婚戒中的占比不斷提升。預(yù)計(jì)越來越多的美國消費(fèi)者選擇培育鉆石作為婚戒，驅(qū)動培育鉆石婚戀市場維持高景氣。價(jià)格方面，培育鉆市場競爭激烈，2022 年以來批發(fā)價(jià)、零售價(jià)不斷降低。具體來看，0.3 克拉培育鉆石的批發(fā)價(jià)格依然堅(jiān)挺，但1 克拉培育鉆石的價(jià)格降幅明顯。零售商降價(jià)迫使批發(fā)商降價(jià)。但22 年培育鉆石零售價(jià)降幅總體慢于進(jìn)貨成本，使得培育鉆石零售端有利可圖，或使得更多商家入局。天然鉆下游：與培育鉆在美國婚戀市場的表現(xiàn)相反，2022 年以來天然鉆在婚戀市場逐漸失去增長勢頭，5 月鑲嵌天然鉆石的訂婚戒指的銷量減少19.7%。我們認(rèn)為由于培育鉆性價(jià)比優(yōu)勢持續(xù)凸顯以及美國高通脹對可選消費(fèi)的抑制，培育鉆對天然鉆婚戀市場的需求的替代有望持續(xù)顯現(xiàn)。中國22H1 成品鉆進(jìn)口受疫情影響出現(xiàn)下滑，但6 月有所反彈，成品鉆進(jìn)口額同比增長48%。預(yù)計(jì)中國市場上半年受到疫情抑制的珠寶需求將在下半年逐步釋放。價(jià)格方面，一方面由于美國高通張抑制鉆石消費(fèi)，另一方面天然鉆成品鉆庫存相對充足，6 月天然鉆成品鉆價(jià)格微降，市場整體符合淡季特征。預(yù)計(jì)美國對俄毛坯鉆出口制裁升級的影響將在接下來的數(shù)月逐步傳遞至成品鉆，疊加高通脹抑制鉆石消費(fèi)，有望加速培育鉆滲透。

 

    　　新型煙草：生產(chǎn)許可發(fā)放未對規(guī)模有嚴(yán)格要求；預(yù)計(jì)配額制不會形成市場增速上限。當(dāng)前電子煙行業(yè)處于牌照發(fā)放密集期。根據(jù)國家煙草專賣局官網(wǎng)，截至2022 年7 月17 日，共有92 家企業(yè)獲得了產(chǎn)品類、霧化物類、以及煙用煙堿類電子煙生產(chǎn)許可證，其中包括56 家電子煙產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)（煙彈與煙具生產(chǎn)、代工）、30 家物化霧生產(chǎn)企業(yè)（電子煙煙油煙液生產(chǎn)制造）和6 家電子煙用煙堿生產(chǎn)企業(yè)（電子煙用尼古丁提取、合成）。共有9 家電子煙企業(yè)獲得了電子煙品牌產(chǎn)品生產(chǎn)許可。從發(fā)放門檻來看，電子煙生產(chǎn)許可證對于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模并無特別要求，符合審核規(guī)定的中小企業(yè)在申請后均能獲得生產(chǎn)許可證；從發(fā)放數(shù)量來看，得益于近年來趨嚴(yán)監(jiān)管下電子煙企業(yè)的合規(guī)經(jīng)　　營，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)許可均獲得批準(zhǔn)。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)更加關(guān)注生產(chǎn)許可證上所核定的有效期內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)模。據(jù)《電子煙管理辦法》，不在中國境內(nèi)銷售、僅用于出口的電子煙產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合目的地國家或者地區(qū)的法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)要求，預(yù)計(jì)出口生產(chǎn)許可證暫無產(chǎn)能配額限制，海外或?qū)⒊蔀殇N售重心。通過分析企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模核定值測算標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為盡管電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)行配額制，但由于核算方法市場化且較為合理，因此一般情況下不會出現(xiàn)核定生產(chǎn)規(guī)模年度總量小于訂單需求年度總量的情形。且煙草專賣部門承諾后續(xù)將出臺更加市場化、更具靈活性的政策細(xì)則，因此預(yù)計(jì)配額制不會形成市場增速的上限。

 

    　　本周觀點(diǎn)

 

    　　【造紙板塊】：延續(xù)我們在5 月16 日《造紙21A&22Q1 復(fù)盤及展望：

 

    　　木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙壓力逐步松動》核心觀點(diǎn)：特紙壓力逐步松動，首推五洲特紙。受短期供應(yīng)面擾動漿價(jià)仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預(yù)計(jì)難以支撐漿價(jià)再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復(fù)或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2 起漿價(jià)下行可能性較大。建議關(guān)注特種紙板塊當(dāng)前高性價(jià)比優(yōu)勢，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結(jié)構(gòu)使得提價(jià)落地順暢，且后期若漿價(jià)下行存在明顯的利潤反彈。當(dāng)前特紙龍頭估值較低，結(jié)合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來看，具備較高安全邊際。

 

    　　【家居板塊】：估值進(jìn)入安全區(qū)間，白馬進(jìn)入價(jià)值配置區(qū)間。當(dāng)前整體板塊估值反應(yīng)了對房地產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預(yù)期，但就個(gè)體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會政府工作報(bào)告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前家居龍頭白馬進(jìn)入長期配置價(jià)值區(qū)間。

 

    　　【新型煙草】：至暗時(shí)刻或已過，國內(nèi)政策正名+海外趨勢向好，行業(yè)高質(zhì)量增長、龍頭價(jià)值凸顯。行業(yè)當(dāng)前仍處于低滲透、高成長的增量競爭階段，龍頭采取擴(kuò)張性政策，短期不聚焦利潤、定價(jià)，而是增加研發(fā)投入，強(qiáng)化消費(fèi)者基于減害訴求+消費(fèi)體驗(yàn)的產(chǎn)品力，通過提升感官體驗(yàn)、及外觀設(shè)計(jì)創(chuàng)新提升消費(fèi)體驗(yàn)。國內(nèi)市場政策過渡期較市場預(yù)期更加寬松，留足申請?jiān)S可證、對產(chǎn)品完成合規(guī)性設(shè)計(jì)、改造的時(shí)間，預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡。終端市場電子煙門店經(jīng)營或已度過至暗時(shí)刻，預(yù)計(jì)隨著10 月《國標(biāo)》生效，終端門店經(jīng)營情況有望好轉(zhuǎn)；海外市場菲莫國際與英美煙草22Q1 用戶人數(shù)、新型煙草營收及煙彈銷量同比維持增長，驗(yàn)證全球無煙轉(zhuǎn)型趨勢向好。思摩爾等生產(chǎn)商聚焦研發(fā)和生產(chǎn)符合新國標(biāo)口味及煙桿的新品，預(yù)計(jì)在9 月底過渡期結(jié)束前逐步面市�？春门普毡O(jiān)管、平臺化管理、技術(shù)審查背景下頭部生產(chǎn)商產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度提升。

 

    　　【戶外運(yùn)動】：2022 年內(nèi)外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢性高增長。海外的戶外運(yùn)動需求穩(wěn)健和國內(nèi)戶外運(yùn)動增長空間廣闊帶動了相應(yīng)產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22 年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運(yùn)費(fèi)回穩(wěn)后具備利潤提升機(jī)會。建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品（露營用品、杯壺等）受海內(nèi)外需求拉動，同時(shí)OBM 業(yè)務(wù)同步高速發(fā)展的企業(yè)。

 

    　　【紡織制造】：線下消費(fèi)逐步恢復(fù)，6 月社零同比+3.1%，服裝鞋帽針織品類同比+1.2%，內(nèi)需具備復(fù)蘇機(jī)會。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，但由于近期歐美通脹壓力，市場對于外需持謹(jǐn)慎態(tài)度。中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關(guān)稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形式和政策變動。

 

    　　【功能性鞋服】：運(yùn)動鞋服：伴隨線下消費(fèi)逐步恢復(fù)出現(xiàn)估值回升趨　　勢，消費(fèi)復(fù)蘇+經(jīng)濟(jì)催化后具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會，當(dāng)前可適當(dāng)關(guān)注國潮龍頭；羽絨服： Q2Q3 是羽絨服傳統(tǒng)銷售淡季，受疫情影響相對較小。頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22 財(cái)年各品牌收入增速較快。

 

    　　【珠寶鉆石】

 

    　　培育鉆：6 月印度培育鉆進(jìn)口額增長驗(yàn)證景氣度上行，美對俄制裁升級+高通脹有望加速培育鉆滲透。GJEPC 發(fā)布印度6 月培育鉆進(jìn)出口數(shù)據(jù)，6 月培育鉆毛坯進(jìn)口額1.48 億美元， 同比/環(huán)比分別+46.5%/+35.8%。6 月培育鉆進(jìn)口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長，扭轉(zhuǎn)4 月4、5 月環(huán)比增速放緩的勢頭，我國上游培育鉆生產(chǎn)商受疫情對運(yùn)輸?shù)挠绊懻�逐漸消退。6 月印度出口額1.49 億美元，同比/環(huán)比分別+55.2%/-15.8%，同比依舊保持較高增長，環(huán)比有所下降，或是由于全球經(jīng)濟(jì)整體較為疲軟，疊加5 月高基數(shù)所致，小幅波動不改培育鉆長期向好趨勢。預(yù)計(jì)美國對俄毛坯鉆出口制裁升級的影響將在接下來的數(shù)月逐步傳遞至成品鉆，疊加高通脹抑制鉆石消費(fèi)，有望加速培育鉆滲透。

 

    　　黃金珠寶：疫情反復(fù)或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下股價(jià)反彈或領(lǐng)先于基本面復(fù)蘇。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5 月金銀珠寶零售額220.5 億元，同比下滑15.5%，在可選消費(fèi)品中下滑幅度較大，主因珠寶較為依賴線下場景試戴，疫情影響線下門店客流、同時(shí)珠寶作為可選消費(fèi)品受沖擊較大。預(yù)計(jì)對一線市場直營門店占比大的品牌受疫情影響較大。6 月1 日上海宣布加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，本輪疫情即將接近尾聲。預(yù)計(jì)珠寶公司22Q2 業(yè)績?nèi)猿袎海�看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補(bǔ)驅(qū)動下，珠寶線下門店經(jīng)營及業(yè)績或于22Q3 迎來復(fù)蘇。同時(shí)在市場預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下，珠寶板塊估值修復(fù)有望領(lǐng)先于業(yè)績復(fù)蘇。

 

    　　投資建議

 

    　　造紙概念股板塊：漿價(jià)短期堅(jiān)挺利好具備自有漿線或木漿庫存管理能力較強(qiáng)的規(guī)模紙企，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。推薦【太陽紙業(yè)】，建議關(guān)注【博匯紙業(yè)】、【晨鳴紙業(yè)】。建議關(guān)注若漿價(jià)后期松動后特紙板塊盈利反彈，推薦【五洲特紙】、建議關(guān)注【仙鶴股份】、【華旺科技】。

 

    　　家居板塊：建議關(guān)注整裝收入持續(xù)高增的【歐派家居】；22 年輕裝上陣深化管理制度改革的【索菲亞】；多渠道布局成果初現(xiàn)的【志邦家居】龍頭股；渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績，基于原有的強(qiáng)勢沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸放量【顧家家居】；聚焦主業(yè)，自主品牌發(fā)力強(qiáng)勁，加速渠道拓展的【喜臨門】；繼續(xù)發(fā)力床墊打造第二增長曲線，市場份額和業(yè)績處于較強(qiáng)的上升通道的【敏華控股】。

 

    　　珠寶鉆石：建議關(guān)注大克拉工藝突破，新增產(chǎn)能帶來業(yè)績穩(wěn)定釋放的培育鉆石制造商【力量鉆石】，【黃河旋風(fēng)】，【中兵紅箭】。建議關(guān)注黃金飾品在高線市場具備品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢且低線市場加速擴(kuò)店的【周大福】；以及在2021Q3 推出省代模式后加速開店的【周大生】；打造國潮時(shí)尚創(chuàng)新設(shè)計(jì)品牌力，渠道端加速發(fā)力加盟門店的【潮宏基】。

 

    　　新型煙草：建議關(guān)注過渡期受影響較小且當(dāng)前估值極低的的生產(chǎn)龍頭【思摩爾國際】。

 

    　　戶外運(yùn)動：推薦充氣床墊龍頭股細(xì)分龍頭【浙江自然】，公司供應(yīng)鏈地位牢固，具備多維驗(yàn)證。核心品類龍頭股增長趨勢延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶動收入增長；以及國內(nèi)最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權(quán)激勵(lì)凝聚整體意志，自有品牌重點(diǎn)發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關(guān)注出口高景氣、內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)高增長的高性能戶外露營設(shè)備企業(yè)【牧高笛】。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　疫情反復(fù)且影響超預(yù)期、原材料龍頭股價(jià)格波動、可選消費(fèi)增長不及預(yù)期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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