事件

 

    7 月28 日中共中央政治局召開會議。

 

    評論

 

    政策“保交樓”概念股力度加大。政治局會議將“保交樓”提升到“安全底線”的高度，并強(qiáng)調(diào)“用足用好政策工具箱”“壓實(shí)地方政府責(zé)任”，我們認(rèn)為可能意味著“保交樓”政策力度將加大，且地方政府可能承擔(dān)主要責(zé)任。我們分析可以用于“保交樓”的資金來源包括：1）房企自有資金；2）后續(xù)銷售回款；3）建筑商工程款；4）銀行發(fā)放開發(fā)貸款；5）國企和地方AMC 等政府相關(guān)主體收購，用于續(xù)建商品房、棚戶區(qū)改造安置、保障性租賃住房概念股等，銀行提供并購貸款。我們認(rèn)為，對于前四類資金來源較難實(shí)現(xiàn)的問題項(xiàng)目，第5 種方式可能是較為可行的實(shí)現(xiàn)路徑；政策協(xié)調(diào)對出險房企進(jìn)行重組和清算，或者政府對銀行流動貸款提供一定形式的增信和擔(dān)保，也能夠提供用于支持保交樓的資金。對于銀行而言，政策“保交樓”力度加大能夠改善資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

 

    穩(wěn)妥化解村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險。政治局會議提到“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊金融犯罪”。近期河南村鎮(zhèn)銀行處置工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，且7 月15日和7 月25 日已分別啟動5 萬元以及10 萬元以下的客戶存款的兌付工作，相關(guān)問題正在得到妥善處置。近年來隨著金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)推進(jìn)，中小銀行風(fēng)險暴露和處置進(jìn)度加快。我們認(rèn)為未來幾年金融供給側(cè)改革仍將繼續(xù)，區(qū)域中小銀行加快整合、數(shù)量減少。問題機(jī)構(gòu)出清有利于穩(wěn)定金融秩序、降低系統(tǒng)風(fēng)險，利好資產(chǎn)質(zhì)量管理審慎的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)。

 

    下半年政策金融有望發(fā)力。政治局會議提到“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。6 月6 日國常會宣布調(diào)增政策行8000 億元信貸額度；6 月29 日宣布政策行3000 億元專項(xiàng)債補(bǔ)充基建資本金，我們估算最多能夠撬動約1.5 萬億元基建投資，相當(dāng)于提高2022 年基建投資約7 個百分點(diǎn)1。全年來看，我們預(yù)計政策行2022 年貸款增量達(dá)2.5 萬億元，約占全年銀行業(yè)新增貸款11.5%，相比2021 年的6.8%明顯提升，起到逆周期調(diào)節(jié)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤”的作用。

 

    銀行股估值和倉位位于歷史底部。2Q22 銀行股基金倉位為2.76%，重回歷史低位附近2；當(dāng)前A/H 股銀行龍頭股前向市凈率0.6x/0.4x，再度位于歷史最低點(diǎn)，顯示出長期配置價值。近期銀行股下跌，主要由于房地產(chǎn)相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。我們預(yù)計隨著穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力、房地產(chǎn)政策協(xié)調(diào)加強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期有望企穩(wěn)，銀行股估值修復(fù)。

 

    風(fēng)險

 

    經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，疫情反復(fù)，房地產(chǎn)龍頭股風(fēng)險擴(kuò)散。

 

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