報(bào)告摘要：

 

    　　1、下游需求上： 基建上行，地產(chǎn)壓力尚存；基建領(lǐng)域：資金龍頭股下達(dá)充裕上半年全國地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模約3.4 萬億元，完成已下達(dá)額度的98%，其中約62%投向基建領(lǐng)域，3000 億開發(fā)性金融債將作為專項(xiàng)債的重要資金補(bǔ)充，預(yù)計(jì)撬動1 萬億的基建投資。

 

    　　在以工代賑和新型城鎮(zhèn)化政策指導(dǎo)下，基建業(yè)務(wù)龍頭股有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。

 

    　　地產(chǎn)概念股領(lǐng)域：在寬松政策下有回暖跡象，竣工端剪刀差縮小成為長期趨勢且新開工與竣工面積同比增速差逐步放大。但受疫情反復(fù)與部分房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張影響，保交付所需的大量資金將成為竣工復(fù)蘇的一大阻礙，實(shí)際需求改善效果仍需觀察。

 

    　　2、 成本壓力有望緩解，H2 業(yè)績?nèi)悦媾R挑戰(zhàn)。

 

    　　上半年，玻璃、水泥、防水、瓷磚等原材料龍頭股價(jià)格均呈顯著上升趨勢，企業(yè)成本壓力較大。其中漲幅居前的瀝青2021 年全年同比上漲16%，2022H1 同比上漲26.89%，環(huán)比上漲20%，在6 月已經(jīng)觸及價(jià)格最高點(diǎn)5500 元/噸。

 

    　　但H2 同比來看，整體生產(chǎn)成本壓力得到改善，原材料價(jià)格同比均有所降低。其中乳液、瀝青等價(jià)格7 月初有所回落；瀝青已經(jīng)回落至5000 元/噸附近。PVC、PE、煤炭等價(jià)格6 月以來緩慢回落。預(yù)期H2 原材料價(jià)格有望繼續(xù)下行，企業(yè)成本端壓力持續(xù)減小，但長期來看仍將處于較高位，中小建材企業(yè)利潤空間受到嚴(yán)重壓縮。此外，大規(guī)模投資設(shè)廠所帶來的后續(xù)折舊費(fèi)用或會在行業(yè)下行周期中為企業(yè)盈利帶來較大壓力。

 

    　　3、上半年地產(chǎn)+原材料雙重壓力，估值回調(diào)至近年底部區(qū)間。建材龍頭股板塊從年初至今較年初回調(diào)22.28%（以申萬建材指數(shù)計(jì)算），目前估值水平已為近三年申萬建材板塊估值最低水平。我們認(rèn)為2022 年建材估值持續(xù)下行原因主要為：地產(chǎn)龍頭股所帶來的需求不及預(yù)期，同時(shí)大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲所帶來的成本壓力。當(dāng)前制約因素仍舊存在，故對建材板塊后市發(fā)展持中性觀點(diǎn)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)開工龍頭股不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

 

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