報告導讀

 

    　　食飲本周觀點：古井貢酒業(yè)績超預期，關(guān)注中報披露帶來的機會白酒板塊：當前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績預期差&其他信息催化&股權(quán)激勵等。后續(xù)我們?nèi)哉J為應堅持布局兩條主線：1）中長期具備確定性（貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（五糧液、舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    　　大眾品板塊：本周建議重點關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪子、安井食品、洽洽食品、萊茵生物、仙樂健康、立高食品、南僑食品。下周將進入中報密集披露期，應關(guān)注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線： 即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的；后續(xù)重點關(guān)注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：萊茵生物更新、休閑零食板塊觀點更新、青島啤酒更新、百威亞太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新。

 

    　　7 月25 日~7 月29 日，5 個交易日滬深300 指數(shù)下跌1.61%，食品飲料板塊下跌2.75%，白酒板塊下跌幅度大于滬深300，跌幅為3.41%。具體來看，本周飲料板塊皇臺酒業(yè)（+4.34%）漲幅相對偏大，古井貢酒（-8.39%）、舍得酒業(yè)（-7.72%）跌幅相對偏大；本周食品板塊華康股份（+13.73%）、皇氏集團（+10.28%）漲幅相對居前，立高食品（-11.11%）、華寶股份（-9.04%）跌幅相對偏大。

 

    　　本周觀點

 

    　　【白酒板塊】：板塊將迎來密集業(yè)績催化，看好板塊中秋國慶表現(xiàn)板塊回顧：22Q2 季報拉開序幕，古井貢酒業(yè)績表現(xiàn)超預期板塊個股回顧：7 月25 日~7 月29 日，5 個交易日滬深300 指數(shù)下跌1.61%，食品飲料板塊下跌2.75%，白酒板塊下跌幅度大于滬深300，跌幅為3.41%。具體白酒板塊來看，今世緣（+0.83%）、金徽酒（-0.73%）、伊力特（-1.61%）、洋河股份（-1.96%）漲跌幅居前，其中：受益于市場預期今世緣股權(quán)激勵或落地，今世緣本周錄得正漲幅表現(xiàn)。我們認為本周板塊表現(xiàn)波動主因情緒問題，酒企基本面預期未有明顯變化。我們認為板塊下一重要催化劑為：1）22Q2 酒企業(yè)績預期差主線將持續(xù)演繹至8 月底；2）事件性催化（包括股權(quán)激勵）；3）8 月白酒市場動銷及渠道信心（用以預判9 月中秋國慶旺季情況）/市場對Q3 酒企業(yè)績進行提前的預判（低增速基礎(chǔ)下，環(huán)比向上幅度）。我們看好中秋國慶帶來的彈性機會。

 

    　　古井貢酒業(yè)績快報點評：業(yè)績表現(xiàn)超預期，徽酒龍頭勢能持續(xù)釋放公司發(fā)布22H1 業(yè)績快報：2022H1 公司收入90.02 億（+28.46%）；歸母凈利潤19.19 億（+39.17%）；扣非歸母凈利潤18.89 億（+41.15%）；2022Q2 公　　司收入37.28 億（+29.55%）；歸母凈利潤8.20 億（+45.32%）；扣非歸母凈利潤7.99 億（+48.97%）。

 

    　　【點評】

 

    　　營收+合同負債增速30%+，22H1 業(yè)績表現(xiàn)超預期。22H1 公司“營收+合同負債”約為124 億（+28.46%）顯示報表高質(zhì)量增長，我們認為公司22Q2 業(yè)績超預期主因：1）回款基礎(chǔ)好：Q1 訂單進度已完成全年接近60%+合同負債充裕，為22Q2 業(yè)績超預期奠定良好基礎(chǔ)；2）受疫情影響小：受益于省內(nèi)（合肥等核心區(qū)域）及主要省外區(qū)域（江蘇、河南、湖北、山東、浙江等）受疫情影響小，在多措并舉下，整體動銷表現(xiàn)依舊表現(xiàn)強勢，22Q2 回款進度達75%（經(jīng)營節(jié)奏略受影響）；3）返鄉(xiāng)人員較往年增加提升中檔酒銷量；4）省內(nèi)經(jīng)濟增速保持全國中上水平，為省內(nèi)白酒行業(yè)擴容&結(jié)構(gòu)升級奠定基礎(chǔ)。另外，22H1 合同負債34.3 億，環(huán)比下降12.6 億元，主因22Q1 公司因預判潛在疫情影響，較為謹慎的確認了收入；22Q2 公司或釋放部分預收，但即便如此，22Q2 合同負債仍同比增長12.1 億元，顯示公司經(jīng)營質(zhì)量雄厚。

 

    　　水井坊業(yè)績點評：疫情擾動下業(yè)績略低于預期，高端化進程持續(xù)2022 年上半年營收20.74 億，同比+12.89%；歸母凈利潤3.70 億，同比-2.00%；扣非凈利潤3.63 億元，同比-6.88%；其中22Q2 營收6.59 億，同比+10.36%；歸母凈利潤0.07 億，同比+116.88%；扣非凈利潤0.06 億元，同比+139.01%。

 

    　　【點評】

 

    　　結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升。2022Q2 高檔、中檔酒實現(xiàn)收入6.24、0.20 億元，分別同比變動+9.82%、-27.54%，收入占比分別較去年同期變動+1.52、-1.52 個百分點至96.92%、3.08%，其中核心產(chǎn)品成交價均有30-50元的增長，整體銷量增長+4%：①分市場：疫情影響較小的市場仍雙位數(shù)增長，8 大市場中5 個市場為雙位數(shù)增長，大部分門店恢復至疫前80%的水平；②分產(chǎn)品：典藏動銷增長+36%，主因為消費場景的特殊性+基數(shù)較小+品牌高端化策略持續(xù)推進，八號和井臺都有雙位數(shù)增長。22Q2 高檔、中檔酒毛利率分別同比增加+0.42、+7.48 個百分點至85.17%、67.07%。結(jié)構(gòu)上移背景下，國內(nèi)白酒產(chǎn)品銷量同比變動3.99%至4698.01 千升，同時均價變動+5.79%至42.88萬元/千升。

 

    　　結(jié)構(gòu)提升+費用率得到較好管控推升盈利端，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。22Q2 公司實現(xiàn)毛利率同增1.1 個百分點至84.6%，主因結(jié)構(gòu)升級疊加費用率管控較優(yōu)：

 

    　　1）費用方面，銷售費用率同比下降9.4 個百分點至43.3%，管理費用率同比下降0.1 個百分點至17.3%，其中銷售費用中，廣告費及促消費同比提升13%，員工薪酬提升59%，倉儲保管費同比提升24%；管理費中，員工薪酬提升44%，差旅費下降36%，費用結(jié)構(gòu)中，員工薪酬提升顯著；2）稅費率方面，22Q2 營業(yè)稅金率同比增長4.4 個百分點至20.7%，同增4.4pcts；3）22Q2 合同負債8.57 億元，環(huán)比增長0.18 億元，同比2.18 億元至8.57 億元；4）22Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.9 億元，較去年同期減少0.6 億元（主要系支付的市場廣告費等其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的增長所致）。

 

    　　老白干酒更新：一樹三香，產(chǎn)品定位不斷提升，武陵酒保持高速發(fā)展我們認為老白干品牌定位及費效比均有望提升，對營銷層面激勵充分，考核指標豐富，充足的合同負債或為后續(xù)業(yè)績釋放奠定基礎(chǔ)。具體來看，公司當前高端酒占比約為50%（出廠價百元以上產(chǎn)品），中檔酒占比約30%，不同經(jīng)銷商開發(fā)不同產(chǎn)品，但對各品牌定位清晰：

 

    　�、俸馑�老白干酒：高中低全面布局，向高檔轉(zhuǎn)型，未來將繼續(xù)深耕河北，以消費者為核心，聚焦產(chǎn)品渠道品牌和消費者培育，通過“1+1+1”模式（經(jīng)銷商+核心終端+核心消費者）實現(xiàn)全面布局。營銷策略為文化營銷、品質(zhì)營銷、體驗營銷、品牌升級；

 

    　　②武陵酒：定位高端白酒。未來將擴大產(chǎn)能，持續(xù)核心能力建設(shè)，向湖南全省及周邊市場擴張，省內(nèi)將做到30-40 億體量。營銷策略為營銷短鏈、意見領(lǐng)袖代言、粉絲營銷、武陵聯(lián)盟。

 

    　　③乾隆醉（板城）：終端為主，穩(wěn)步升級。未來在核心河北市場充分協(xié)同，　　發(fā)揮香型互補優(yōu)勢，形成產(chǎn)品梯次組合。營銷策略為品牌引領(lǐng)、圈層擴張、精準培養(yǎng)；

 

    　　④孔府家：中低端為主，穩(wěn)步升級。未來主攻曲阜、濟寧市場，做國際化先行者。營銷策略為孔府家酒，讓人想家；

 

    　�、菸耐踟暎褐械投藶橹�，穩(wěn)步升級。未來將爭奪阜陽第一品牌，向合肥擴張。

 

    　　營銷策略為文王貢酒，轉(zhuǎn)為喜事來。

 

    　　數(shù)據(jù)更新：飛天茅臺批價環(huán)比提升，庫存保持低位貴州茅臺：本周飛天茅臺/1935 批價穩(wěn)定在2780 元、1360 元，庫存處于較低水平；五糧液：本周批價穩(wěn)定在970-980 元；瀘州老窖：批價約920 元，22年國窖增速目標為30%，批價整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

 

    　　投資建議：建議關(guān)注22Q2 業(yè)績確定性&預期差&信息催化機會雖近期板塊表現(xiàn)波動，但我們?nèi)钥春?2Q3 基本面表現(xiàn)。當前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績預期差&其他信息催化&股權(quán)激勵等。后續(xù)我們?nèi)哉J為應堅持布局兩條主線：1）中長期具備確定性（貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（五糧液、舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    　　【食品板塊】：

 

    　　板塊回顧：板塊本周小幅下跌

 

    　　板塊漲跌幅方面：食品加工板塊下跌1.63%，其中調(diào)味品板塊下跌1.11%，乳品板塊下跌1.09%，肉制品板塊下跌1.91%，休閑食品下跌0.6%。

 

    　　個股漲跌幅方面：寶立食品（+31.87%）、泉陽泉（+11.50%）、皇氏集團（+10.28%）漲幅居于板塊前三。

 

    　　本周觀點：關(guān)注中報披露帶來的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線下周將進入中報密集披露期，應關(guān)注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線。當前投資主線如下：

 

    　　1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的，重點推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    　　2）后續(xù)重點關(guān)注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個方面：

 

    　�、� 餐飲供應鏈修復主線：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    　�、� 復工復產(chǎn)下修復標的：鹽津鋪子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍多。

 

    　　本周建議重點關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪子、安井食品、洽洽食品、萊茵生物、仙樂健康、立高食品、南僑食品。

 

    　　本周更新：萊茵生物更新、休閑零食觀點更新、青島啤酒更新、百威亞太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新

 

    　　1、萊茵生物：美國參議院《大麻管理與機會法案》（CAOA 法案）上周在美舉行聽證會

 

    　　事件：美國參議院舉行了針對大麻合法化的聽證會，但并未針對CAOA 進行投票。聽證會共5 為證人進行陳述（3 人支持CAOA，2 人反對），本次聽證會是針對大麻合法化的進一步討論。

 

    　　CAOA 法案的具體內(nèi)容：

 

    　　1）將大麻從聯(lián)邦《受控物質(zhì)法案》中刪除；

 

    　　2）對大麻銷售概念股征收聯(lián)邦稅，CAOA 列出了 10% 的稅率，每年將提高 5%，直到達到 25%。（目前稅率尚在規(guī)劃中）；　　3）CAOA 將將把大麻的監(jiān)管權(quán)從禁毒署（DEA）移交給食品和藥物管理局（FDA）、煙酒槍炮及爆炸物管理局（ATF）以及酒精和煙草稅收貿(mào)易局（TTB）4）促進行業(yè)公平，鼓勵中小企業(yè)參與，并為面臨聯(lián)邦大麻定罪的人提供救濟。

 

    　　點評：今年4 月眾議院以微弱優(yōu)勢通過MORE 法案，若CAOA 法案通過那么則意味著美國大麻合法化進一步推進，行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將會持續(xù)受益。雖然本次聽證會并未對CAOA 法案進行投票，但也是對大麻合法化長期爭論的重新討論。

 

    　　當前，萊茵生物在美國建設(shè)的CBD 提取工廠在今年已經(jīng)開始量產(chǎn)，5000 噸原料處理能力的產(chǎn)能全部達產(chǎn)后，預計將是全美第一的工業(yè)大麻提取工廠，本身具備一定的規(guī)模優(yōu)勢；與此同時公司提取工藝遠超美國本土其他工廠，回收率能夠?qū)崿F(xiàn)90%以上，具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。若后續(xù)美國大麻合法化的進一步推進，預計公司工業(yè)大麻業(yè)務(wù)在成本降低、副產(chǎn)品THC（四氫大麻酚）銷售合法化和市場擴大等方面帶來一定的正面影響。

 

    　　我們繼續(xù)推薦萊茵生物，二季度業(yè)績超預期+海外工業(yè)大麻量產(chǎn)短期催化落地；中期來看，由于公司與芬美意合同訂單加速釋放，天然甜味劑業(yè)務(wù)22-23 年業(yè)績高增確定性較強；海外工業(yè)大麻近期量產(chǎn)，22 年有望實現(xiàn)盈虧平衡，23 年收入有望高增；長期來看，甜葉菊產(chǎn)能24 年投產(chǎn)釋放，達產(chǎn)后產(chǎn)能將為現(xiàn)有產(chǎn)能3 倍，持續(xù)貢獻業(yè)績；美國大麻合法化的推進也將帶來更多想象空間。

 

    　　2、休閑零食板塊觀點更新：

 

    　　休閑零食板塊近期機會仍存，我們認為應重點關(guān)注。我們認為主要有兩個條線：1）二季報業(yè)績超預期條線：從基本面數(shù)據(jù)來看，休閑零食屬于疫情被動受益的板塊，行業(yè)大部分頭部公司動銷數(shù)據(jù)良好；數(shù)據(jù)端來看，由于去年低基數(shù)（主要系社區(qū)團購影響以及頭部公司進入調(diào)整階段），22Q2 板塊頭部公司業(yè)績預計能夠有良好表現(xiàn)，我們重點推薦勁仔食品、鹽津鋪子；2）調(diào)整到位或中長期仍有空間的休閑零食標的：如洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品等。

 

    　　3、青島啤酒更新：高溫天氣催化下7 月顯著恢復，包材成本持續(xù)下行貢獻盈利彈性

 

    　　高溫天氣加速啤酒疫后修復，包材成本持續(xù)下行貢獻盈利彈性，7 月顯現(xiàn)高增態(tài)勢，預計青啤7 月銷量可達雙位數(shù)增長，Q2 業(yè)績確定性高，低基數(shù)下Q3 業(yè)績有望加速，疫后估值或有望迎顯著反彈，重點推薦疫后恢復持續(xù)超預期的青島啤酒。

 

    　　我們認為當前點狀疫情反復總體可控，在“動態(tài)清零”和“精準防疫”方針指導下，伴隨隔離期限縮短、行程碼摘星、行程碼時間范圍縮短為7 天，餐飲鏈和出行鏈均有序恢復中，流通渠道受影響小，因此預計短期疫情影響減弱。7月下旬華北黃淮等地將現(xiàn)階段性高溫，催化啤酒旺季加速修復，近期兩大觀測點為【旺季動銷恢復情況】、【包材成本下行幅度】。

 

    　　疫后修復速度超預期：1）動銷：4 月下滑較多，5 月顯著恢復，由于今年6 月全國平均氣溫創(chuàng)60 年新高+旺季補庫存，預計6 月增長個位數(shù)，仍將全力以赴完成全年目標。2）高端化：疫情前及疫情期間消費升級仍在持續(xù)，疫后中高端及以上產(chǎn)品加速增長，7 月純生增長已恢復正常，白啤、經(jīng)典表現(xiàn)優(yōu)異。3）催化：7 月高溫晴熱天氣延續(xù)+餐飲鏈恢復+出行鏈修復+青島國際啤酒節(jié)順利開幕，據(jù)統(tǒng)計2011 年至今7-9 月平均最高氣溫靠前的5 個年份中，青啤有4 年的收入占比為2011 年以來前五，銷量與氣溫呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，多重催化加速旺季青啤修復，低基數(shù)下預計7 月或有望實現(xiàn)高增。4）Q3 有望加速：受去年　　洪水、疫情、疫苗后無法飲酒等多重因素影響，21Q3 青啤銷量同比下降8.79%，低基數(shù)下22Q3 青啤有望迎來加速。

 

    　　盈利能力提升超預期：1）成本：公司包材鎖價周期大約3 個月，當前包材成本回落，7 月下旬鋁錠、瓦楞紙、玻璃價格自年初下降14.25%、8.42%、16.92%，自6 月下旬環(huán)比下降11.15%、2.50%、4.27%，全年成本上漲幅度或小于10億，據(jù)測算龍頭股，包材成本下降5%-10%或使得公司毛利率提升1.3-2.7pct，成本下行有望帶來業(yè)績彈性。2）提價：各區(qū)域?qū)⒁暜數(shù)厍闆r進行價格調(diào)整，預計下半年部分區(qū)域部分產(chǎn)品仍有提價空間。3）費用：廣告費用及物流運輸費用剛性，銷售費用或有彈性。

 

    　　4、百威亞太更新：疫后恢復顯著，高端化勢頭強勁百威亞太發(fā)布22H1 中報，根據(jù)中報及公開業(yè)績交流：

 

    　　22H1：整體：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+2.70/-1.40/+4.20/+0.40%；亞太西部：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+0.30/-2.50/+2.90/-5.10%；亞太東部：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+13.90/+7.10/+6.40/+39.20%；中國：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比-3.20/-5.50/+2.40/-7.30%。

 

    　　22Q2：整體：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+3.70/-0.39/+4.10/-5.60%；亞太西部：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+0.80/-1.40/+2.20/-12.10%；亞太東部：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比+16.80/+7.40/+8.70/+34.90%；中國：收入/銷量/ASP/EBITDA 分別同比-4.90/-6.50/+1.70/-13.70%。

 

    　　中國市場：Q2 市場逐月改善，疫后迎顯著恢復。1）疫后恢復：Q2 逐月改善，6月銷量取得高個位數(shù)增長，高端及超高端產(chǎn)品組合取得雙位數(shù)增長。2）渠道開放：4 月夜場、餐飲開業(yè)率僅38%、82%，6 月已恢復至91%、98%，7 月分別為81%、97%，7 月疫情反復影響有限。3）夏季促銷：聚焦6 大超級品牌的夏季促銷，包括百威、哈爾濱冰純、科羅娜等。4）數(shù)字化持續(xù)推進：6 月份將B2B 平臺BEES 擴展到超過55 個城市，目前月活躍用戶超過3 萬人，構(gòu)建新冠病毒病例的數(shù)字化跟蹤平臺，便于及時調(diào)整資源分配。

 

    　　疫情不改高端化趨勢，高端酒空間巨大。1）高端化：上半年百威和超高端產(chǎn)品組合的銷量占比持續(xù)提升，百威和超高端產(chǎn)品組合在疫情影響以外的城市都實現(xiàn)了營收的兩位數(shù)的增長，疫后出現(xiàn)了更強勁的高端酒消費心理，主因高端酒作為小奢侈品可以在困難時期給人更多的情感刺激。2）市場擴張：2022 年目標是超過70 個城市的百威擴張，超過45 個城市的超高端產(chǎn)品擴張，6 月在擴張城市百威和超高端均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。3）未來展望：預計未來中國中產(chǎn)家庭數(shù)量翻兩番，將是美國兩倍，高端啤酒空間巨大。

 

    　　對沖政策降低成本波動影響，成本上漲仍為短期擾動。1）成本政策：由于采用對沖政策和成本管理舉措，Q2 成本增幅僅6%，Q2 成本增幅峰值僅12.3%（若無相關(guān)政策，預計Q1 成本上漲10-15%，Q2 上漲15-20%）。2）展望：預計Q4 成本壓力小于Q2 和Q3，公司通過全球采購、成本管理降低不穩(wěn)定性，減輕成本風險。

 

    　　韓國市場：Q2 取消新冠限制，市場份額強勁增長。1）動銷：4 月中旬取消對餐飲渠道限制，22H1 公司在餐飲和流通渠道市場份額取得增長，Q2 實現(xiàn)強勁的市場份額增長。2）產(chǎn)品策略：推出新品cass white，cass 在所有渠道市場份額都在增長，Q2 凱獅和HANMAC 等核心品牌的價格提升7.7%。

 

    　　印度市場：啤酒行業(yè)加速復蘇，高端化推進顯著。1）高端化：高端及超高端產(chǎn)品銷量合計較去年增加一倍，高端及超高端營收較2019H1 增長雙位數(shù)，百威為印度第一高端品牌，科羅娜表現(xiàn)優(yōu)異，推出新品小麥啤酒Hoegaarden 及低酒精　　&無酒精&能量飲料。2）展望：受支付虛擬化和消費者需求增加的推動，印度收入增長強勁，呈現(xiàn)日益繁榮和聚合的趨勢。

 

    　　5、涪陵榨菜： 22H1 業(yè)績點評：提價降費，22Q2 業(yè)績超預期事件：公司實現(xiàn)營收14.22 億（+5.58%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.16 億（+37.24%），實現(xiàn)扣非后凈利潤4.79 億（+28.38%）；單Q2 收入7.33 億（+14.98%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.02 億（+74.68%），實現(xiàn)扣非后凈利潤2.84億（+65.16%），業(yè)績超預期。

 

    　　點評：22Q2 凈利率為41.2%（同比+10.9pct），業(yè)績超預期驅(qū)動因素為提價紅利釋放+成本回落+費用收縮三因子共振，具體來看：

 

    　　新價格體系理順，提價紅利釋放。拆分收入端，我們預計公司榨菜品類銷量為小個位數(shù)下滑，增長主要由提價貢獻；

 

    　　青菜頭價格回落，毛利率改善。22 年青菜頭采購成本同比下降約40%，公司自5 月起主力產(chǎn)品基本使用新原料，單Q2 毛利率修復至57.7%，若剔除運費調(diào)整影響，毛利率同比提振近3pct；

 

    　　疫情受益&品宣回歸正常，銷售費用大幅改善。22Q2 公司銷售費用率僅為10.8%（同比-15.5pct）；22H1 公司銷售費用率為14.2%（同比-11.0pct），其中品宣費用率為2.2%（同比-10.2pct）。

 

    　　下半年收入有望加速，全年業(yè)績彈性可期。旺季來臨&動銷加快，收入端有望加速。下半年進入榨菜消費旺季，7 月份以來公司龍頭股促銷活動力度加大（如滿贈、滿減等），消費者對新價格體系接受度不斷提升，收入端有望加速，追趕全年收入目標；

 

    　　成本持續(xù)改善&費用結(jié)構(gòu)改善，業(yè)績紅利有望持續(xù)釋放。榨菜成本周期下，H2將完全享受成本下行的紅利，我們預計毛利率有望持續(xù)攀升修復至60%；22 年費投重點為地推和互聯(lián)網(wǎng)廣告（大幅縮減品宣費），我們預計Q3 銷售費用同比仍將大幅改善（21Q3 確認品宣費5000 萬以上）。

 

    　　盈利預測：預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為10.0/11.2/12.8 億元，對應增速分別為 35.1%/11.9%/14.4%，PE 分別為26/24/21 倍。

 

    　　6、伊利投資者日董事長演講要點

 

    　　【行業(yè)趨勢】立足產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、配套優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，激活全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新，加快綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)體系，不斷增強生態(tài)圈的綜合競爭力，持續(xù)為消費者創(chuàng)造性價比，才是中國乳業(yè)發(fā)展的未來。很早之前公司就開始產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化和橫向一體化的布局，不斷向上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸，重構(gòu)供需鏈、價值鏈產(chǎn)品和創(chuàng)新鏈。具體包括以下三點：

 

    　　一、優(yōu)勢聚合，打造產(chǎn)業(yè)鏈共贏生態(tài)

 

    　　1）目標：產(chǎn)業(yè)鏈大而全到大而強大而優(yōu)。2）途徑：已布局新西蘭東南亞、成立上游優(yōu)然牧業(yè)，打造伊利現(xiàn)代智慧健康谷。3）伊利現(xiàn)代智慧健康谷：內(nèi)蒙古呼和浩特市十四五規(guī)劃重點項目，聯(lián)合來自全球20 多家食品企業(yè)，共同成立全球健康合作伙伴發(fā)展聯(lián)盟，引入了近 30 家上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，和 260 多家企業(yè)達成合作意向，逐步打造一個集種植、奶源建設(shè)、智能制造、科技創(chuàng)新等為一體的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

 

    　　二、創(chuàng)新聚合，推動產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新升級

 

    　　1）產(chǎn)業(yè)鏈前端：對消費者需求進行洞察，協(xié)同整個產(chǎn)業(yè)鏈，在飼料、育種、養(yǎng)殖各種環(huán)節(jié)進行信息共享和聯(lián)合創(chuàng)新，以快速滿足消費者更加多樣的消費需求。2）產(chǎn)業(yè)鏈后端：加強數(shù)字化技術(shù)在全產(chǎn)業(yè)鏈的應用，通過機制的搭建、新渠道摸索和終端用戶的運營，實現(xiàn)了更為敏捷的創(chuàng)新。舉辦數(shù)字化轉(zhuǎn)型生態(tài)創(chuàng)新大賽。3）國家乳業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心：推進產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新的重要項目之一，將成為全球唯一一個整合牧草種植和加工、奶牛繁育和養(yǎng)殖、乳品供給和技術(shù)、營養(yǎng)和健康以及全產(chǎn)業(yè)鏈風險防控等全過程的創(chuàng)新研發(fā)平臺。目前已經(jīng)匯聚 9位兩院院士和 80 多位行業(yè)專家，鏈接育種、畜牧、營養(yǎng)、食品安全等領(lǐng)域的科研服務(wù)300 多種，吸納了 21 家企業(yè)成員及中科院、農(nóng)科院等 22 家科研機構(gòu)。

 

    　　三、勢能聚合，促進產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展

 

    　　1）成就：成為行業(yè)內(nèi)第一個發(fā)布雙碳目標路線圖，第一個具有自主全面碳排查能力，第一個全國性品類推出零碳產(chǎn)品的企業(yè)。2）組織：聯(lián)合 43 家全球戰(zhàn)略合作伙伴成立了中國乳品行業(yè)首個低碳聯(lián)盟。3）途徑：雙碳管理培訓列為供應商必修課，建立環(huán)保數(shù)據(jù)核算統(tǒng)計和全面減碳平臺。

 

    　　投資建議：

 

    　　下周將進入中報密集披露期，應關(guān)注中報超預期帶來的部分標的的投資機會，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線。當前投資主線如下：

 

    　　1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強的投資標的，重點推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    　　2）后續(xù)重點關(guān)注疫后修復的標的：即找尋疫后修復過程中業(yè)績下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個方面：

 

    　　① 餐飲供應鏈修復主線：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    　�、� 復工復產(chǎn)下修復標的：鹽津鋪子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍多。

 

    　　本周建議重點關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪子、安井食品、洽洽食品、萊茵生物龍頭股、仙樂健康、立高食品、南僑食品。

 

    　　風險提示：疫情影響超預期；白酒龍頭股動銷恢復不及預期；食品安全風險。

 

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