Adidas 公布上半年經(jīng)營(yíng)情況，1H22 收入/凈利潤(rùn)+5%/-26%，其中大中華區(qū)延續(xù)低迷表現(xiàn)，Q2 單季收入（匯率中性，下同）同比-35%。同時(shí)，公司下調(diào)中國(guó)區(qū)2H22 收入指引至下滑雙位數(shù)（原指引持平），因此下調(diào)全球全年收入預(yù)期至中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（原指引低-中雙位數(shù)增長(zhǎng)）。部分供應(yīng)商概念股訂單表現(xiàn)較好，儒鴻Q2 單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)+15%/+36%，Q2 單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。聚陽Q2 單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)+21%/+40%，下半年訂單展望預(yù)期略有上調(diào)，但仍需持續(xù)觀察下游品牌庫(kù)存消化情況。建議重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能持續(xù)向上、長(zhǎng)期仍有開店和提價(jià)空間且估值具備吸引力的國(guó)產(chǎn)品牌以及經(jīng)營(yíng)邊際改善的零售和代工龍頭，重點(diǎn)推薦李寧、波司登、滔搏、安踏體育、華利集團(tuán)龍頭股、臺(tái)華新材、偉星股份，建議關(guān)注申洲國(guó)際、特步國(guó)際。

 

    　　 Adidas：1H22 收入/凈利潤(rùn)同比+5%/-26%，下調(diào)大中華區(qū)增長(zhǎng)預(yù)期。1）整體業(yè)績(jī)。二季度營(yíng)收55.96 億歐元，同比+4%，凈利潤(rùn)3.47 億歐元，同比-8%，2022 年上半年?duì)I收108.97 億歐元，同比+5%，凈利潤(rùn)6.50 億歐元，同比-26%；毛利率50.1%（同比-1.7pcts）。除大中華區(qū)概念股（同比-35%）以外，公司全球收入同比增長(zhǎng)14%；除俄羅斯外，EMEA 地區(qū)收入同比增長(zhǎng)13%。全球85%以上的業(yè)務(wù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2）下調(diào)中華區(qū)復(fù)蘇預(yù)期。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流電話會(huì)議內(nèi)容，公司不再預(yù)計(jì)大中華區(qū)銷售將在下半年復(fù)蘇，7 月份大中華區(qū)門店客流減少21%，下半年將持續(xù)加強(qiáng)大中華區(qū)促銷活動(dòng)并計(jì)劃從中國(guó)經(jīng)銷商手中收回4 億歐元庫(kù)存。3）全年業(yè)績(jī)下調(diào)，美洲市場(chǎng)預(yù)期提升。全年下調(diào)：公司預(yù)計(jì)整個(gè)公司貨幣中性收入將以中高個(gè)位數(shù)的速度增長(zhǎng)（之前：在11%至13%范圍的下限）大中華區(qū)將出現(xiàn)兩位數(shù)的下降（之前：大幅下降），預(yù)計(jì)EMEA 地區(qū)的增長(zhǎng)將處于低雙位數(shù)（之前：中雙位數(shù)），亞太地區(qū)的收入預(yù)計(jì)將以高個(gè)位數(shù)的速度增長(zhǎng)（之前：中雙位數(shù)）。美洲上調(diào)：北美地區(qū)預(yù)計(jì)保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)（之前：中雙位數(shù)），拉丁美洲預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%~40%（之前：中雙位數(shù)）。

 

    　　 Under Armour：FY23Q1 收入/凈利潤(rùn)+2%/-86%，維持營(yíng)收指引但下調(diào)盈利預(yù)期。1）整體業(yè)績(jī)。Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.49 億美元，同比+2%（貨幣中性）/-0.18%；毛利率-2.8pcts 至46.7%，主要受疫情影響運(yùn)費(fèi)增加、促銷力度高于預(yù)期、匯率的不利變化影響。2）維持營(yíng)收指引，下調(diào)盈利預(yù)期。公司維持全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7%-9%的收入指引，然而公司基于因后續(xù)恐面對(duì)較高折扣及促銷環(huán)境的預(yù)期，下調(diào)FY2023 毛利率預(yù)期（預(yù)計(jì)下降3.75-4.25 pcts）。

 

    　　 供應(yīng)鏈：儒鴻、聚陽上半年業(yè)績(jī)高增，下半年訂單預(yù)期略有上調(diào)，但仍需持續(xù)觀望下游庫(kù)存消化情況。1）儒鴻單季營(yíng)收/利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高。Q2 單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)+15%/+36%，1H22 營(yíng)收/凈利潤(rùn)+18%/+33%。主因客戶訂單強(qiáng)勁及匯兌變動(dòng)，且原材料漲價(jià)后順利對(duì)客戶調(diào)價(jià)。公司展望Q3 不同客戶表現(xiàn)分化，中低端產(chǎn)品客戶相對(duì)疲軟，中高端市場(chǎng)客戶訂單充足，不擔(dān)心景氣度。Q4 由于產(chǎn)品屬性不同，部分客戶需要1~2 個(gè)季的庫(kù)存調(diào)整時(shí)間，但目前訂單情況沒有想象中悲觀。

 

    　　2）聚陽日系客戶訂單優(yōu)于預(yù)期，美系客戶仍有待持續(xù)消化庫(kù)存。聚陽Q2 單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)+21%/+40%，1H22 營(yíng)收/凈利潤(rùn)+19%/+35%。公司展望Q3 稱日系大客戶（優(yōu)衣庫(kù)）狀況好于預(yù)期，積極追單，帶動(dòng)Q3 指引由先前的持平或略減上調(diào)至有機(jī)會(huì)增長(zhǎng)。美系客戶仍在持續(xù)消化庫(kù)存。3）美國(guó)市場(chǎng)服裝庫(kù)概念股銷比處于近十年（疫情爆發(fā)期外）較高水平。美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年美國(guó)服裝市場(chǎng)庫(kù)銷比持續(xù)上升，下半年下游品牌庫(kù)存消化情況值得持續(xù)觀察。

 

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)下行超預(yù)期；局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；品牌公司概念股線下門店龍頭股拓展不及預(yù)期；制造概念股公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

 

    　　投資策略概念股：Adidas 下調(diào)中國(guó)區(qū)指引，反映出本土品牌延續(xù)崛起勢(shì)能。而部分供應(yīng)商訂單好于預(yù)期，也說明對(duì)海外需求概念股不必過度悲觀。綜合來看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能持續(xù)向上、長(zhǎng)期仍有開店和提價(jià)空間且估值具備吸引力的國(guó)產(chǎn)品牌概念股以及經(jīng)營(yíng)邊際改善的零售和代工龍頭，重點(diǎn)推薦李寧、波司登龍頭股、滔搏、安踏體育、華利集團(tuán)、臺(tái)華新材、偉星股份，建議關(guān)注申洲國(guó)際、特步國(guó)際。

 

數(shù)據(jù)推薦

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