事件：

 

    　　上市險(xiǎn)企龍頭股于近日披露了2022 年1-7 月保費(fèi)收入。

 

    　　簡(jiǎn)評(píng)

 

    　　1、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)龍頭股：保費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，承保利潤(rùn)有望超預(yù)期7 月單月平安財(cái)險(xiǎn)同比+16.1%，高于太保財(cái)險(xiǎn)（同比+10.8%）和人保財(cái)險(xiǎn)（同比+10.4%）。1-7 月累計(jì)增速看，太保產(chǎn)險(xiǎn)（同比+12.1%）更高，平安產(chǎn)險(xiǎn)次之（同比+16.1%）、人保產(chǎn)險(xiǎn)同比10.4%。車(chē)險(xiǎn)綜改后，行業(yè)集中度提升的邏輯預(yù)計(jì)依然延續(xù)，老三家財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)增速預(yù)計(jì)依然好于行業(yè)。

 

    　　人保財(cái)險(xiǎn)公布了各險(xiǎn)種明細(xì)增速：

 

    　　1）車(chē)險(xiǎn)：7 月單月同比+8.4%（6 月為+8.8%），1-7 月累計(jì)同比+6.9%（1-6 月為+6.7%），繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1-7 月我國(guó)乘用車(chē)保有量+6.3%，人保車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增速+6.9%，我們假設(shè)公司市占率未有提升、推測(cè)車(chē)均保費(fèi)同比+0.6%，而1-6 月為+0.5%，依然呈現(xiàn)小幅提升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司車(chē)險(xiǎn)承保盈利能力強(qiáng)勢(shì)延續(xù)。

 

    　　2）非車(chē)險(xiǎn)：7 月單月同比+15.2%，其中農(nóng)險(xiǎn)增速最快（同比+19.7%）、其次為企財(cái)險(xiǎn)龍頭股（同比+10.1%），剔除受低基數(shù)影響的信保業(yè)務(wù)（同比+154.6%）、其他業(yè)務(wù)（同比+69.9%）。

 

    　　我們預(yù)計(jì)：農(nóng)險(xiǎn)增速提升有助于提升ROE。中長(zhǎng)期視角，農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)龍頭股可以實(shí)現(xiàn)承保盈利。主要原因：

 

    　　A.時(shí)間優(yōu)勢(shì)：人保農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間久、遍布全國(guó)的農(nóng)險(xiǎn)網(wǎng)點(diǎn)概念股對(duì)農(nóng)險(xiǎn)查勘定損及風(fēng)控起到正向影響；作為政府類(lèi)業(yè)務(wù)，人保合作經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)數(shù)據(jù)及能力優(yōu)于同業(yè)，對(duì)優(yōu)質(zhì)農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的獲取和風(fēng)險(xiǎn)管理能力好于同業(yè)。

 

    　　B.空間優(yōu)勢(shì)：近年來(lái)國(guó)家收緊了對(duì)農(nóng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)主體的償付能　　力和線下網(wǎng)絡(luò)資源等經(jīng)營(yíng)資質(zhì)要求，相對(duì)于地方性的經(jīng)營(yíng)農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司而言，人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，對(duì)區(qū)域性重大自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)分散能力更強(qiáng)。

 

    　　C.市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：通過(guò)農(nóng)險(xiǎn)期貨實(shí)現(xiàn)套保，鎖定承保利潤(rùn)。雖然我們預(yù)計(jì)該類(lèi)業(yè)務(wù)未來(lái)綜合賠付率依然將呈現(xiàn)較高態(tài)勢(shì)，但在相關(guān)金融工具的輔助下，我們預(yù)計(jì)農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保利潤(rùn)依然可延續(xù)中長(zhǎng)期盈利。

 

    　　7 月企財(cái)險(xiǎn)龍頭股、責(zé)任險(xiǎn)略有提升：企財(cái)險(xiǎn)7 月單月同比+10.2%，1-6 月單月同比增速分別為：-1.8%、-16.1%、13.0%、-0.2%、-0.3%、5.2%；責(zé)任險(xiǎn)7 月單月同比+6.4%，1-6 月單月同比增速分別為：16.9%、8.0%、10.0%、-14.7%、-14.0%、-2.2%。公司對(duì)相關(guān)險(xiǎn)種龍頭股已實(shí)施重新定價(jià)，且動(dòng)態(tài)跟蹤承保利潤(rùn)變化，二者的綜合成本率短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍有向好趨勢(shì)，無(wú)需過(guò)分擔(dān)心。

 

    　　預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)同比有望超預(yù)期：去年7 月20 日河南暴雨給公司造成較大的承保利潤(rùn)拖累，而今年7 月份未見(jiàn)明顯的外部自然災(zāi)害拖累，雖然我們?nèi)孕鑴?dòng)態(tài)跟蹤外部自然災(zāi)害的沖擊與影響，但在車(chē)險(xiǎn)綜改行業(yè)性變化及公司“三灣改編”的雙重利好下，公司承保利潤(rùn)持續(xù)向好的趨勢(shì)不變。

 

    　　2、壽險(xiǎn)： 保本儲(chǔ)蓄偏好強(qiáng)盛，靜待保障類(lèi)產(chǎn)品復(fù)蘇7 月單月保費(fèi)同比增速：國(guó)壽+13.7%（前值+7.7%）、太保+6.6%（前值+7.4%）、新華+3.1%（前值-11.9%）、平安-4.3%（前值-1.7%）。國(guó)壽、新華、太保表現(xiàn)亮眼，帶增1-7 月總保費(fèi)增速環(huán)比改善：新華+2.1%（前值+2.0%）、國(guó)壽+0.1%（前值-0.7%）、太保+5.5%（前值+5.4%）、平安-2.5%（前值-2.3%）。

 

    　　當(dāng)期保費(fèi)環(huán)比及同比增速主要受產(chǎn)品投放的影響。當(dāng)前市場(chǎng)偏好保本儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)國(guó)壽、新華當(dāng)期新單保費(fèi)增速亮眼主要與持續(xù)加大增額終身壽、年金等儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品投放有關(guān)；太保近期升級(jí)了長(zhǎng)相伴——增　　額終身壽，預(yù)計(jì)對(duì)新單規(guī)模提振幅度較大。今年是太保“長(zhǎng)航行動(dòng)”改革第一年，堅(jiān)持價(jià)值增長(zhǎng)的定調(diào)不變，金系列重疾險(xiǎn)仍在大力投放中。平安上新新產(chǎn)品——守護(hù)百分百少兒版，這是一款面向少兒的重疾險(xiǎn)產(chǎn)品，從當(dāng)前總保費(fèi)增長(zhǎng)情況看，預(yù)計(jì)重疾險(xiǎn)仍未復(fù)蘇�？偙ＹM(fèi)及新單規(guī)模保費(fèi)并非NBV 增速，我們依然看好平安、太保的NBV 邊際變化，預(yù)計(jì)太保NBV 增速相對(duì)較高。

 

    　　受疫情沖擊，未來(lái)K 型經(jīng)濟(jì)分化或會(huì)加劇，各家公司均已開(kāi)啟針對(duì)支付能力較高的中高端客群的布局，以謀求在消費(fèi)企穩(wěn)后，重疾險(xiǎn)的消費(fèi)復(fù)蘇。

 

    　　3、投資端：邊際回暖趨勢(shì)明顯，提振險(xiǎn)企收益率水平1）長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)企穩(wěn)回暖、提升險(xiǎn)企概念股固收類(lèi)資產(chǎn)收益水平：截止8 月13 日，十年期國(guó)債收益率2.7347%，較年初-4.07bp；政策力促宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健，央行發(fā)布《第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，下一階段將加大穩(wěn)健貨幣概念股政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)、提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)、兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣。

 

    　　2）權(quán)益市場(chǎng)有所回暖：截止8 月13 日，滬深300 指數(shù)較月初+0.5%，利好險(xiǎn)企權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資收益的回升。

 

    　　4、投資建議

 

    　　財(cái)險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入龍頭險(xiǎn)企alpha 效應(yīng)凸顯的期間，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)全年及未來(lái)業(yè)績(jī)亦將繼續(xù)向好。

 

    　　壽險(xiǎn)行業(yè)渠道改革進(jìn)入升級(jí)期，預(yù)計(jì)渠道人力已有且將有較大革新變化。產(chǎn)品端，各家上市險(xiǎn)企為保當(dāng)期業(yè)績(jī)，一方面迎合市場(chǎng)需求紛紛推出增額終身壽的產(chǎn)品升級(jí)版，一方面亦持續(xù)推進(jìn)新的重疾產(chǎn)品投放。經(jīng)濟(jì)K型分化下，中高端客群占比較高的險(xiǎn)企亦將率先抬頭。當(dāng)前行業(yè)已加劇該類(lèi)客群的相關(guān)渠道升級(jí)改造，靜待保障類(lèi)產(chǎn)品需求的回暖。

 

    　　當(dāng)前主要保險(xiǎn)公司PEV 估值處于低位（0.3-0.7x）。推薦順序：1）財(cái)險(xiǎn)概念股板塊：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)；2）壽險(xiǎn)板塊：中長(zhǎng)期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的，友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保；短期受益于投資概念股端提振彈性較大的上市險(xiǎn)企，中國(guó)人壽、中國(guó)太平、新華保險(xiǎn)。

 

    　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　新單增速大幅下滑、資本市場(chǎng)概念股大幅下挫、政策大幅變化、利率超預(yù)期下行

 

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