事項(xiàng)：

 

    1） 瑞幸咖啡概念股于2022 年8 月8 日發(fā)布2022 年二季度財(cái)報(bào)；2） 公司任命安靜為首席財(cái)務(wù)官，原首席財(cái)務(wù)官Reinout Hendrik Schakel 將繼續(xù)擔(dān)任公司首席戰(zhàn)略官。

 

    平安觀點(diǎn)：

 

    2022Q2 核心財(cái)務(wù)指標(biāo)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

 

    1）營(yíng)收32.987 億，yoy+72.4%；在上海等一線城市靜態(tài)管控的背景下逆勢(shì)高增，大超預(yù)期。（星巴克中國(guó)同期即22Q3 營(yíng)收5.45 億美元，yoy-40%）。

 

    2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.416 億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.675 億元，均為季度歷史新高。

 

    3）自營(yíng)/加盟門店環(huán)比分別凈增293/322 家；總門店合計(jì)已達(dá)7195 家。

 

    4）自營(yíng)門店概念股同店增長(zhǎng)41.2%，自營(yíng)門店OP（門店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率）30.6%。

 

    （星巴克中國(guó)同期同店銷售收入下降44%）。

 

    5）月均用戶增長(zhǎng)/門店增長(zhǎng)-yoy 持續(xù)大于100%，22Q2 為186.3%。

 

    6） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5.531 億元；期末現(xiàn)金及等價(jià)物44.737 億元。

 

    營(yíng)收大超預(yù)期，開店累計(jì)效應(yīng)凸顯：1）二季度營(yíng)收大超市場(chǎng)預(yù)期，凈利率進(jìn)一步提升也超預(yù)期，公司的估值體系更加扎實(shí)（不再簡(jiǎn)單橫向PS 估值）。2）盡管上海等地區(qū)二季度受疫情沖擊明顯，但是非一線城市的盈利能力更強(qiáng)（一線城市的OP 一般在28%左右）。盈利能力顯著提升的背后是單店的高速增長(zhǎng)（超40%），另外就是開店累計(jì)效應(yīng)（去年Q3 開始開店規(guī)模顯著增加）。

 

    二季度毛利率優(yōu)化顯著，經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)期間費(fèi)用率顯著下降，履約送餐補(bǔ)貼不足40%：1）根據(jù)我們的測(cè)算，自營(yíng)門店的毛利率Q2 為69.8%（整體毛利率為61.7%，主要差異為加盟商的原材料銷售業(yè)務(wù)不以盈利為主），2021 年全年自營(yíng)毛利率為65%，根據(jù)我們測(cè)算21Q3-22Q1 自營(yíng)毛利率分別為66.1%、65.9%和66.7%。2）公司銷售費(fèi)率（不含履約）穩(wěn)定再4%左右。3）管理費(fèi)用絕對(duì)值穩(wěn)定（費(fèi)率下降），其中薪酬、研發(fā)費(fèi)用占絕對(duì)大頭，但經(jīng)營(yíng)杠桿帶動(dòng)管理費(fèi)率下降顯著，22Q2 為10.4%，同比-4.6pct，環(huán)比-3.1pct。4）履約送餐費(fèi)用Q2 為3.14 億元，其中公司回收1.94 億元（直營(yíng)及加盟合計(jì)），剩余補(bǔ)貼用戶部分不足40%。

 

    盈利能力大幅改善，公司已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：1）二季度經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.68 億元的（含股權(quán)支付費(fèi)用、訴訟賠償?shù)软?xiàng)目調(diào)整），考慮無(wú)人咖啡機(jī)的設(shè)備資產(chǎn)減值損失2.22 億元，公司實(shí)際調(diào)整利潤(rùn)應(yīng)該是4.89 億元，真是凈利率應(yīng)為14.8%。2）加盟商利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著增加，Q2 從加盟商獲取的 利潤(rùn)分成為1.05 億元（加盟商毛利基礎(chǔ)之上的分成），qoq 為+59.3%；根據(jù)我們倒推測(cè)算Q2 加盟商的流水預(yù)計(jì)為16.56 億元，折合成take rate 大概是6.4%。3）Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈額為-5.53 億元，考慮11.72 億元的訴訟和解費(fèi)調(diào)整項(xiàng)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流余額是+6.19 億元，跟實(shí)際凈利潤(rùn)匹配，盈利質(zhì)量高。

 

    用戶持續(xù)增長(zhǎng)，門店爬坡概念股及產(chǎn)品力強(qiáng)勁：1）二季度月均交易用戶數(shù)為2070 萬(wàn)，同比+68.6%，環(huán)比+29.7%。2）我們以用戶增長(zhǎng)/門店增長(zhǎng)反映產(chǎn)品吸引力超過(guò)開店速度，該指標(biāo)＞100%說(shuō)明了存量門店的同店數(shù)據(jù)持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年以來(lái)該指標(biāo)重回高位(21Q2-22Q2 均＞100%)，22Q2 為186.32%，說(shuō)明公司門店爬坡及產(chǎn)品力強(qiáng)勁。3）我們按ASP 穩(wěn)定在15.1 元假設(shè)，倒推直營(yíng)門店Q2 的日均銷量超過(guò)400 杯（暫不考慮疫情關(guān)店影響，參考每個(gè)月實(shí)際經(jīng)營(yíng)日期26 天的話，日均銷量是444杯）。

 

    和解訴訟取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，歷史問(wèn)題圓滿解決：2021 年9 月21 日公司與美國(guó)集體訴訟的原告代表簽署了1.875 億美元的和解意向書。2021 年10 月就股東集體訴訟達(dá)成1.75 億美元的和解協(xié)議并初步獲得美國(guó)法院批準(zhǔn)。2022 年7 月22 日和解協(xié)議獲得美國(guó)法院的最終批準(zhǔn)，和解訴訟問(wèn)題圓滿解決。

 

    投資建議：我們認(rèn)為瑞幸是國(guó)內(nèi)咖啡行業(yè)概念股具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的公司，目前歷史問(wèn)題基本解決，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步向上，并進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，尤其是二季度在上海等一線城市靜態(tài)管控的背景下逆勢(shì)高增，收入大超預(yù)期；考慮到公司單店強(qiáng)勁增長(zhǎng)和2021 年Q3 開始的開店累計(jì)效應(yīng)，我們認(rèn)為公司22Q3 業(yè)績(jī)有望維持高增；同時(shí)，目前瑞幸門店龍頭股數(shù)超7000 家，伴隨拓店穩(wěn)步推進(jìn)，萬(wàn)店觸手可及，作為稀缺的全國(guó)性消費(fèi)連鎖品牌，未來(lái)可期。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）轉(zhuǎn)板不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策風(fēng)險(xiǎn)；3）管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；5）咖啡完成下沉市場(chǎng)的空間突破有待進(jìn)一步驗(yàn)證，或?qū)��?dǎo)致拓店不及預(yù)期；6）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；7）疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；8）原材料龍頭股成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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