事件概述

 

    　　據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年7 月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車概念股銷售6.21 萬輛，同比+85.8%，環(huán)比+11.5%。2022 年1-7 月累計(jì)銷售28.42 萬輛，同比+53.7%。

 

    　　分析與判斷：

 

    　　行業(yè)：需求龍頭股景氣再升級(jí) 7 月中大排銷量突破6 萬疫情影響逐步退卻，7 月摩托車行業(yè)產(chǎn)銷基本恢復(fù)疫前水平。2022 年7 月全行業(yè)摩托車產(chǎn)銷分別完成213.89 和205.78 萬輛，同比分別-2.0%和-4.4%，降幅較6 月進(jìn)一步收窄，環(huán)比分別+6.5%和+0.9%，基本恢復(fù)疫前水平。

 

    　　7 月中大排銷量歷史首度突破6 萬，再超預(yù)期。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年7 月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車產(chǎn)銷分別完成6.65和6.21 萬輛，同比分別+88.6%和+85.8%，環(huán)比分別+20.2%和+11.5%，銷量端繼6 月歷史首度突破5 萬之后再度打開6 萬大關(guān)，超出我們此前預(yù)期，體現(xiàn)強(qiáng)勁的中大排終端需求。

 

    　　上修2022 年中大排行業(yè)增速至50%，全年達(dá)到約50 萬輛銷量。結(jié)構(gòu)上看，250cc（不含）-400cc 仍為250cc+銷售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增長(zhǎng)迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級(jí)需求。鑒于1-7 月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們上修2022 年行業(yè)增速預(yù)期至50%，全年銷量達(dá)到約50 萬輛，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。

 

    　　春風(fēng)：兩輪新品+四輪修復(fù) 擾動(dòng)改善利潤(rùn)彈性充裕兩輪摩托車：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7 月春風(fēng)250cc 以上銷量0.54萬輛，同比+158.6%，環(huán)比+62.3%，同環(huán)比大幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要受450SR 上量拉動(dòng)；1-7 月累計(jì)銷售2.81 萬輛，同比+106.6%。若考慮250cc，7 月春風(fēng)250cc（含）及以上銷量1.06 萬輛，同比+65.9%，環(huán)比+12.7%，1-7 月累計(jì)銷售5.75 萬輛，同比+14.4%。

 

    　　內(nèi)銷450SR 爆款交付疊加海外出口增量，2022H2 公司兩輪銷量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐月提升趨勢(shì)：

 

    　　1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR 對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，預(yù)售訂單火爆，6 月中旬開啟交付，7 月起逐步上量，我們預(yù)計(jì)2022H2 單450SR 車型有望拉動(dòng)銷量約2 萬輛，對(duì)應(yīng)2021H2 250cc（含）及以上銷量彈性46.7%；

 

    　　2）出口： 2021 年、2022 年1-7 月250cc（含）及以上出口分別2.33、2.25 萬輛，同比分別+227%、+138%，2022 年保守估計(jì)翻倍以上增長(zhǎng)。

 

    　　四輪沙灘車龍頭股：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7 月春風(fēng)四輪出口1.55 萬輛，同比+34.1%，環(huán)比-9.7%。擾動(dòng)因素2022Q2 起明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動(dòng)，潛在利潤(rùn)彈性充裕：

 

    　　1）關(guān)稅：美國(guó)政府表示后續(xù)可能取消對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品龍頭股征收的部分關(guān)稅，關(guān)稅豁免仍存可能；

 

    　　2）匯率：5 月中旬起美元兌人民幣匯率維持6.7-6.8，對(duì)比2021 年全年平均提升0.25-0.35，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算，美元升值有望自2022Q2 起增厚公司業(yè)績(jī)；

 

    　　3）運(yùn)費(fèi)：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022 年2 月中旬起海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。2021H2 至今，公司針對(duì)北美四輪車型已進(jìn)行三輪終端調(diào)價(jià)，但2021H2 受海運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲影響并未在利潤(rùn)中體現(xiàn)，現(xiàn)隨海運(yùn)費(fèi)下探，調(diào)價(jià)對(duì)利潤(rùn)的拉動(dòng)作用有望逐步體現(xiàn)。

 

    　　錢江：強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期延續(xù) 爆款車型放量

 

    　　強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期延續(xù)，7 月銷量表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7 月錢江250cc 以上銷量2.09 萬輛，同比+137.9%，環(huán)比-0.2%，1-7 月累計(jì)銷售8.98 萬輛，同比+87.6%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，我們判斷銷量端的高速增長(zhǎng)主要受強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期拉動(dòng)，7 月爆款車型閃300S、賽600 預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)1.0+萬輛銷量。2022 年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢(shì)，同級(jí)別核心競(jìng)品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。7 月13 日工信部第359 批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽450、賽550、閃250、閃350 等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。

 

    　　治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022 年5 月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli 及QJiang 渠道直營(yíng)模式改革；3）研發(fā)：2021 年11 月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司正式完成注冊(cè)登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。

 

    　　其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對(duì)穩(wěn)定

 

    　　隆鑫通用：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7 月隆鑫250cc 以上銷量0.45 萬輛，同比-21.1%，環(huán)比-0.4%，1-7 月累計(jì)銷售3.03 萬輛，同比-17.1%。無極品牌2022 年至今陸續(xù)推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（復(fù)古）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣；電動(dòng)品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動(dòng)踏板）亦于7 月29 日開啟預(yù)售。

 

    　　五本&新本：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，五本7 月250cc 以上銷量0.38萬輛，環(huán)比+14.1%，1-7 月累計(jì)銷售1.64 萬輛；新本7 月250cc　　以上銷量0.25 萬輛，環(huán)比-18.0%，1-7 月累計(jì)銷售1.36 萬輛。

 

    　　自2021 年5 月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區(qū)間。

 

    　　對(duì)于本田國(guó)產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對(duì)自主品牌短期影響相對(duì)有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異，但中長(zhǎng)期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。

 

    　　投資建議

 

    　　中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車企新車型龍頭股、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)快速擴(kuò)容。參考國(guó)內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風(fēng)動(dòng)力龍頭股、錢江摩托】，相關(guān)受益標(biāo)的【隆鑫通用】。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；新冠疫情爆發(fā)再度影響供給。

 

數(shù)據(jù)推薦

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