本文首先介紹了凈 息差的分析框架，以銀行資產(chǎn)概念股結(jié)構(gòu)擺布、存量貸款重定價、新發(fā)放貸款定價、攬儲能力、存款利率、同業(yè)存單發(fā)行情況6 個因素分析商業(yè)銀行凈息差，同時上述6 因素可以歸因于銀行經(jīng)營擺布和宏觀利率變動兩個視角，宏觀利率變動對銀行息差的沖擊在一定程度上可由銀行自身的經(jīng)營與結(jié)構(gòu)擺布進行抵消。

 

    之后，本文運用上述因素和視角對銀行業(yè)概念股過往的息差情況進行了梳理，我們將2010 年以來商業(yè)銀行凈息差分為4 個時期：2010~2012 年和2017~2019 年為息差上行階段，2013~2016 年和2020 年至今是息差下行階段。從宏觀政策視角來看，商業(yè)銀行凈息差走勢與政策利率走勢呈現(xiàn)出較強的一致性，同時，由于貸款龍頭股重定價因素的存在，政策利率的變動略領(lǐng)先于息差的變動。從銀行自身經(jīng)營擺布的視角來看，2016 年以來，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，使得息差在2020 年和2021 年一度企穩(wěn)。

 

    最后本文試圖對2022 年銀行業(yè)息差的走勢給出判斷。從宏觀政策視角來看，當前流動性環(huán)境已達到了較為寬裕的水平，但經(jīng)濟增長仍然低迷，在此環(huán)境下，我們判斷盡管短時間內(nèi)利率不會上行，但下行的空間也較為有限。從銀行自身經(jīng)營擺布的視角來看，上市銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化過程中，為息差提供正向支撐，尤其城農(nóng)商行，目前個人貸款增速和貸款增速均保持高速增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間仍較大。從定量測算結(jié)果來看，預(yù)計2022 年上市銀行息差小幅下行2.7bp，其中，城農(nóng)商行由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間，且存量貸款中中長期貸款占比相對較低、受重定價沖擊較小，2022 年息差基本能實現(xiàn)企穩(wěn)。

 

    投資建議：2022 年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，但后續(xù)繼續(xù)大幅降息的概率已不大，商業(yè)銀行概念股可通過資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的擺布實現(xiàn)息差的企穩(wěn)。

 

    同時，上市銀行估值水平與資產(chǎn)質(zhì)量更為相關(guān)，我們認為自2019 年下半年以來，銀行業(yè)概念股開始進入“撥備釋放→業(yè)績高增→估值修復(fù)”的長期主線，目前我們再次回到了“穩(wěn)增長政策+疫后修復(fù)”的環(huán)境，結(jié)合中報業(yè)績對行情的催化作用，我們看好銀行板塊向長期主線的回歸。尤其部分擁有區(qū)位優(yōu)勢的城農(nóng)商行龍頭股以其供需兩旺的經(jīng)營環(huán)境、特色顯著的經(jīng)營特點，或?qū)⒙氏葘崿F(xiàn)息差的企穩(wěn)，獲得息差與資產(chǎn)質(zhì)量的兼得。

 

    風險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下滑，信用風險集中暴露；貨幣政策龍頭股超預(yù)期寬松，利率大幅下行。

 

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