光伏產業(yè)概念股從原先的要素價格競爭轉入下半場，自動化與低碳化是中國企業(yè)在國際競爭中保持競爭力的必由之路。在多晶硅環(huán)節(jié)，硅烷流化床法較西門子法具有顯著優(yōu)勢，考慮到雙碳目標和能源危機加速光伏需求擴張，我們預計具有工藝龍頭股優(yōu)勢和減碳效應的顆粒硅有望享受市占率提升和市場擴大的雙重利好。建議關注顆粒硅技術概念股領先的協(xié)鑫科技龍頭股，以及積極采購顆粒硅、應用比例高的硅片企業(yè)TCL 中環(huán)、隆基綠能、上機數控。

 

    　　 長期趨勢研判：平價光伏擺脫補貼依賴，地緣政治影響上升，競爭關鍵包括低成本、自動化、低碳化。當前光伏度電概念股成本已低于傳統(tǒng)煤電，需求不再依賴補貼政策刺激，光伏成為各國發(fā)展能源安全的重要抓手。過去，中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來源于較低的能源與人力成本，從而實現光伏產業(yè)由海外向國內的一次轉移；當前，從美國所謂的“強迫勞動預防法案”（UFLPA）與歐盟的碳關稅（CBAM）來看，中國光伏企業(yè)要想在國際競爭中獲取長期優(yōu)勢，競爭的關鍵在于自動化、低碳化。

 

    　　 多晶硅技術：西門子法邊際進步放緩，顆粒硅技術概念股有望在本輪競爭中占據先機。

 

    　　針對多晶硅環(huán)節(jié)，當前主流的改良西門子法面臨能耗下降瓶頸，而硅烷流化床法在低成本、自動化、低碳化上均具備優(yōu)勢：1）憑借高轉化效率、低反應溫度實現絕對的低電耗（14.8kWh/kg-Si），2）生產過程連續(xù)、產品流動性好，有助于提高多晶硅制造及下游拉棒環(huán)節(jié)的自動化水平，3）對終端組件的碳增益達2.04-11.56 元/kg。我們認為即使在多晶硅下行周期，顆粒硅仍能憑借上述優(yōu)勢享受高于行業(yè)平均的收益。

 

    　　 多晶硅龍頭股供需：預計2022-25 年全球光伏級多晶硅需求CAGR約19%，供給CAGR約60%，2025 年顆粒硅產量占總需求的比例為48.7%-64.7%。多晶硅需求受光伏需求擴張的正面影響與技術進步（如硅片減薄、電池轉化效率提升、金剛線龍頭股直徑細化）的負面影響，我們預計2025 年全球光伏級多晶硅需求達125.4 萬噸，可支撐420GW 光伏裝機。根據企業(yè)擴產規(guī)劃，預計2025 年全球多晶硅供給達379.2 萬噸，供需比302%。分情境預測顆粒硅產能擴張速度，預計2025 年顆粒硅產量達61.1-81.1 萬噸，占總需求的比例并不高，技術壁壘使得顆粒硅企業(yè)有望在這一窗口期內進行產品驗證與品質提升，并享受存量替代與行業(yè)高速增長的雙重紅利。

 

    　　 多晶硅短期看點：價格受電力供需偏緊和新增投產影響，關注低成本的先進產能。8 月四川限電或將推高工業(yè)硅概念股價格與多晶硅生產成本，受極端天氣與能源結構轉型影響，長期電價中樞可能上移，增強低能耗產能的競爭優(yōu)勢。3Q22 預計國內多晶硅新增投產3.25 萬噸/月，或將沖擊后市價格。我們判斷多晶硅行業(yè)概念股將先經歷階梯式降價，后面臨全面供過于求，短期來看，假設組件含稅價1.75 元/W、下游硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤增厚0.12 元/W，我們測算多晶硅價格中樞為162.3 元/kg。光伏產業(yè)發(fā)展的主線是降本增效，后續(xù)多晶硅行業(yè)面臨供給增加壓低價格與電價上升推高成本的雙重壓力，先進產能在能耗、成本方面優(yōu)勢明顯，落后產能面臨淘汰風險。

 

    　　 風險因素：顆粒硅技術龍頭股升級不及預期；多晶硅價格下行超預期；地緣政治影響光伏競爭格局；全球光伏新增裝機規(guī)模不及預期；鈣鈦礦電池技術發(fā)展超預期。

 

    　　 投資建議：多晶硅行業(yè)龍頭股競爭的關鍵在于生產成本、自動化潛力、碳排放水平，硅烷流化床法均具備較強競爭優(yōu)勢，在電價龍頭股和碳價上漲的背景下有望進一步強化，并享受3 年以上技術進步窗口期，有望同時受益于存量替代及行業(yè)規(guī)模快速擴張。建議把握產業(yè)發(fā)展趨勢，關注顆粒硅技術概念股領先的協(xié)鑫科技，以及積極采購顆粒硅、應用比例高的硅片企業(yè)TCL 中環(huán)、隆基綠能、上機數控。

 

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