報告摘要：

 

    　　高端市場擴容明顯 ，競爭格局穩(wěn)固。2016年白酒行業(yè)結束調整期后，又逐漸步入量降價升階段。2021 年白酒龍頭股完成產量僅為716 萬千升，過去4 年CAGR 為-12.08%；而高端白酒擴容趨勢不改，2021 年高端白酒銷量/價格（52 度）為8.4 萬噸/1253.54 元，過去4 年CAGR 達6.57%/7.5%，實現量價齊升。高端市場茅五瀘三分天下， CR3 達91.2%，高盈利穩(wěn)固龍頭地位。千元價格帶其他品牌受益于市場擴容，青花郎成為瀘州老窖的直接競爭對手，君品習酒、夢之藍M9、青30復興版均成長為二十億級別的高端產品。

 

    　　宏觀視角：財政貨幣政策制約量價，疫情下高端白酒表現優(yōu)異。復盤固投增速、M2 增速與高端白酒龍頭股量價關聯(lián)性，發(fā)現上升期政策刺激對業(yè)績提升明顯，且傳導速度快；下降周期高端白酒業(yè)績平穩(wěn)增長，抗風險能力強勁，在后疫情時代為市場恐慌注入一針強心劑。

 

    　　中觀視角：渠道庫存加杠桿特性放大了行業(yè)周期波動，不利于高端白酒的穩(wěn)定發(fā)展，其根源在于經銷商層面信息傳遞的扭曲以及酒廠渠道管控力的不足。未來渠道扁平化趨勢下酒廠渠道掌控力增強，數字化賦能提升信息傳遞效率，牛鞭效應有望減弱。

 

    　　微觀視角：高端白酒概念股基本面表現優(yōu)異，強大產品力構筑行業(yè)壁壘。茅五瀘營收、凈利等多項指標領先行業(yè)，高ROE 源于優(yōu)秀的盈利能力與營運能力，內部體制改革與渠道變革推動業(yè)績進一步提升。產區(qū)的不可替代與釀酒工藝概念股的獨特為茅五瀘高端酒做出價值背書，產能有限筑牢產品稀缺屬性，高端白酒價值穩(wěn)固。

 

    　　多因素推動業(yè)績超預期，高端白酒有望實現戴維斯雙擊。經濟基本面的強勁與行業(yè)政策的中期維持為高端白酒發(fā)展提供了外部條件。上半年疫情肆虐下我國GDP 增速仍實現2.5%正增長，下半年隨著生產能力恢復以及防疫政策的科學轉向，經濟形勢總體向好；鑒于當前宏觀經濟不穩(wěn)健的形勢以及讓利企業(yè)的總體方針，消費稅政策短期內改變可能性不大。面對新形勢，一方面，高端白酒率先從主流消費價格帶上移中受益；另一方面，高端白酒的社交屬性與金融屬性龍頭股持續(xù)增強，價盤的不斷抬升吸引了社會流動資金進入，新營銷策略下高端白酒更加“出圈”，社交屬性擴散至年輕群體。

 

    　　投資觀點：短期而言，疫情消散后經濟復蘇，投資增速提升

 

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