上半年業(yè)績符合預期

    友誼股份2012年上半年實現營業(yè)收入254.9億元,同比增長4.9%;凈利潤8.12億,對應每股收益0.47元,同比下降12.9%。

    剔除去年同期出售建配龍項目等影響,備考扣非后凈利潤增長保守估計至少9.6%(每股收益0.46元),符合預期。其中,百貨、購物中心和奧特萊斯業(yè)務利潤增速約16%左右,聯(lián)華超市受高基數和短期銷售壓力,經營性凈利潤下降約7.6%(貢獻0.11元)。

    收入增長符合預期,毛利率略有下降,期間費用基本持平。

    公司上半年收入增長4.9%(二季度增長4.6%),聯(lián)華超市略有拖累(上半年超市收入占比61%,增長3.65%,同店增速-1.6%,但7月開始已經轉正,去年下半年基數低),主營百貨收入增長約7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分點,期間費用控制合理,銷售管理費用合計增長5.3%。

    經營性凈利潤保守估計增長9.6%,處于行業(yè)中等偏上水平。

    扣除營業(yè)外收支、資產減值損失以及去年建配龍項目股權減持(投資收益3.1億元),公司經營性凈利潤增速仍實現了較好增長,其中新業(yè)態(tài)合計增速16%以上,明顯快于同業(yè)增速。

    奧特萊斯和購物中心穩(wěn)步拓展,商業(yè)布局優(yōu)勢顯現。上半年武漢盤龍奧特萊斯(去年12月24日試營業(yè),1月正式開業(yè))和百聯(lián)徐匯購物中心已順利開業(yè),新興業(yè)態(tài)將逐漸成為拉動業(yè)績增長的重要力量。

    商業(yè)物業(yè)資源豐厚,新百聯(lián)合計擁有119萬平米自有權益商業(yè)物業(yè)和15萬平米物流基地,且大多在上海核心商圈,資產價值顯著。根據測算,新百聯(lián)的每股NAV為23元。

    趨勢展望

    7-8月受季節(jié)和天氣影響,預計收入增速難有提升。超市業(yè)務受去年低基數和積極調整影響,同店已經開始轉正。

    百聯(lián)東郊購物中心中心和百聯(lián)世博源商業(yè)項目擬于下半年開業(yè),杭州下沙奧特萊斯30%股權(今年有望開始盈利,預計銷售6億左右)和武漢盤龍(1月開業(yè))51%股權收購項目已啟動正推進中。

    估值與建議

    年初以來公司經營及業(yè)績情況均符合預期,但板塊信心不足和超市盈利是拖累公司股價表現的主要因素。往下半年看,公司新業(yè)態(tài)有望繼續(xù)保持較快增速,同時聯(lián)華存在低基數效應(去年下半年業(yè)績同比下降20%),奧特萊斯股權收購有望成為催化劑。

    今后幾年公司銷售規(guī)模領先、業(yè)態(tài)布局前瞻、新店占比高(48%)均是重要發(fā)展優(yōu)勢。目前2012/13年市盈率僅為11/9倍,處于行業(yè)最低水平,但其自有商業(yè)物業(yè)資產雄厚,P/S只有0.3倍,維持“推薦”。