最近幾月，豬價快速上行，成為推動CPI 破3 的主要動力。豬價上行斜率的陡峭化，也帶來了一系列的技術(shù)性問題，包括豬肉價格權(quán)重變化、CPI 中豬價對于高頻數(shù)據(jù)更加敏感等等，這也導(dǎo)致了近期CPI 的傳統(tǒng)預(yù)測方法出現(xiàn)偏差，造成市場預(yù)期低于實際值。為了更好的判斷2020年的通脹形勢，我們需要對豬價上漲的權(quán)重效應(yīng)以及影響進行全面梳理。

    　　從統(tǒng)計方法上看，我國CPI 的統(tǒng)計按照某類商品在基期的消費支出占整個籃子里的總支出比重作為權(quán)重。各分項定基指數(shù)基期值為100，根據(jù)其基期權(quán)重以算術(shù)平均的方式計算總體CPI 的定基指數(shù)。這種算術(shù)平均的方法在計算CPI 變化時，就相當(dāng)于假設(shè)消費者對貨幣籃子中各類商品的消費物量不變、以考慮上一期價格變化后的權(quán)重計算，不考慮分項間的替代效應(yīng)，漲價項的權(quán)重會被放大。

    　　當(dāng)前的CPI 以2015 年為基期計算各分項的權(quán)重。根據(jù)我們的測算，豬肉在2015 年的基期權(quán)重為2.44%，此后多數(shù)時間在2.2%至3%之間波動，2018 年10 月權(quán)重仍為2.4%。但在近期上漲后，9 月權(quán)重已經(jīng)上升至3.9%，10 月達到4.7%。有投資者認為CPI 同比與環(huán)比權(quán)重的差異可能會帶來無法銜接的問題。事實上，根據(jù)鏈式拉氏公式的性質(zhì)，在環(huán)比連乘的過程中就已經(jīng)對權(quán)重的基期進行了調(diào)整。用更通俗的表達，2019年10 月豬價50 元/kg 相對9 月漲價8 元，環(huán)比上漲20%，但若以2018年10 月24 元/kg 的基準，單月8 元的漲幅帶來的環(huán)比上升就將達到33%，因此在連乘中要賦予10 月環(huán)比更高的權(quán)重。由于CPI 的預(yù)測方法多數(shù)根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推測CPI 當(dāng)月環(huán)比，再根據(jù)往期CPI 環(huán)比推算CPI 同比。

    　　因此，在實際操作過程中，我們還是需要使用環(huán)比上一期的權(quán)重計算。

    　　至于豬肉的權(quán)重變化的影響，本質(zhì)上還要看未來豬價的環(huán)比走勢。

    　　如果豬價漲勢趨緩，使其環(huán)比增速回落甚至轉(zhuǎn)負，這樣豬肉權(quán)重變化對于總體CPI 的影響就將顯著減弱。事實上，近期非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)減緩，8 月以來的上漲更多是養(yǎng)殖企業(yè)壓欄養(yǎng)大豬以及出欄肥豬中的母豬多數(shù)都被用做留種，相當(dāng)于供給進一步收縮，但是需求又在旺季導(dǎo)致的。但是，從數(shù)據(jù)上看，生豬存欄的大幅下行已經(jīng)告一段落，10 月能繁母豬存欄甚至出現(xiàn)了回升。隨著9 月中下旬壓欄生豬出欄時機已到，凍肉庫存也加大樂投放力度，加上前期豬肉價格的快速上行確實對于需求產(chǎn)生了壓制的作用，11 月以來豬肉價格已經(jīng)出現(xiàn)了一定的下行。

    　　在我們對于核心CPI 按歷史均值變動、2020 年豬價均值43、48 和55 元/kg 的假設(shè)下，我們發(fā)現(xiàn)年內(nèi)CPI 在基數(shù)效應(yīng)影響下仍有上行動力，1 月最高值可達5%左右，但是隨后持續(xù)回落，在三季度回到3 以下，而由于豬肉權(quán)重的提升，當(dāng)其價格進入下行區(qū)間后，也會對通脹帶來更大的拖累，導(dǎo)致明年年末通脹增速可能降至1%以下。