摘要：

    　　今日建筑大漲建立 在漲幅低估值低倉位低的基礎(chǔ)上。1)11月25日建筑漲幅2.51%居全行業(yè)第四，中國交建6.44%/中國鐵建3.85%/中國建筑3.55%等漲幅居前；2)我們認為建筑大漲是年初以來漲幅低估值低倉位低的基礎(chǔ)上政策利好累積疊加行業(yè)基本面不斷改善的結(jié)果；3)2019 年至今建筑漲幅僅-5.68%全行業(yè)倒數(shù)第一；2019/20 年建筑預(yù)測PE 僅7.5/6.6 倍全行業(yè)倒數(shù)第三(高于銀行/地產(chǎn))且時間序列上為近5 年最低；Q3 基金持倉建筑比僅1.22%(同比+0.54pct/環(huán)比-0.91pct)明顯低配。

    　　貨幣信貸座談會/銀保監(jiān)會座談會等政策利好釋放加速，利好基建提速。

    　　1)11 月19 日貨幣信貸座談會強調(diào)“繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)”，延續(xù)三季度貨幣政策執(zhí)行報告中“加強逆周期調(diào)節(jié)”的表述，與二季度的“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”相比有明顯加強；2)11 月22 日銀保監(jiān)會座談會提“加大信貸投放力度”；3)同時考慮1-10 月公共財政收入增速3.8%(前值3.3%)延續(xù)回升趨勢/LPR 利率下調(diào)/基建資本金比例下調(diào)(港口沿海航運25%降至20%/公路鐵路等部分項目可降不超過5%)等，政策支持力度增強望助基建資金好轉(zhuǎn)，利好基建提速助推趨勢行情。

    　　未來政策催化是12 月中央經(jīng)濟工作會議及明年兩會，疊加行業(yè)基本面催化助推基建趨勢行情。1)未來兩個重要政策催化是12 月中央經(jīng)濟工作會議、明年兩會將確定專項債額度及比例；2)PPP 條例等可能的更多細節(jié)政策或加碼；3)基本面催化：①上年Q4 基建央企業(yè)績增速低基數(shù)，如中國鐵建-4.3%/中國中鐵-17.5%/中國交建-23%等；②2019 年前三季度基建央企業(yè)績加速，如中國鐵建訂單保障倍數(shù)近4 倍/前三季度訂單增速25%業(yè)績增速16%但PE 僅6.4 倍；③我們判斷年內(nèi)延續(xù)高增長，政策強化/Q1 信貸投放高峰/明年十三五最后一年趕工期等助明年保持高增長。

    　　基建趨勢行情來臨，推薦中國鐵建等基建央企。1)經(jīng)濟下行有壓力，政策支持力度增強疊加基建資金來源好轉(zhuǎn)助推基建增速回升；2)歷史上基建增速回升建筑有行情；2)建筑漲幅倒數(shù)第一/估值歷史新低/倉位亦低；3)中長期基建空間仍高，鐵路軌交最具前景的基建細分且超2 萬億招投標(biāo)陸續(xù)推進；4)國內(nèi)基建建設(shè)空間仍較高，基建央企優(yōu)勢擴大集中度將提升，推薦中國鐵建(首推)/中國中鐵，及中國建筑/中國化學(xué)/葛洲壩等；其他細分推薦蘇交科/中設(shè)集團/龍元建設(shè)/金螳螂等。

    　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟好于預(yù)期、基建投資下滑、資金面轉(zhuǎn)緊等