事件

    　　11 月27 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，1-10 月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額50151.0 億元，同比下降2.9%，降幅比1-9 月擴(kuò)大0.8 個(gè)百分點(diǎn)。10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4275.6 億元，同比下降9.9%，降幅比9 月擴(kuò)大4.6 個(gè)百分點(diǎn)。

    點(diǎn)評(píng)

    　　需求是壓制企業(yè)盈利能力的重要因素。10 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的盈利能力再度下降，與同期工業(yè)企業(yè)增速、工業(yè)品出廠價(jià)格的弱勢(shì)表現(xiàn)較為一致，需求是影響10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的關(guān)鍵變量。從此前公布的數(shù)據(jù)看，10 月我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速回落，工業(yè)品銷(xiāo)售同比下降，工業(yè)品出廠價(jià)格的同比降幅也再度走擴(kuò)，疊加國(guó)慶長(zhǎng)假及入冬停工等因素的催化，需求端的弱勢(shì)表現(xiàn)通過(guò)生產(chǎn)銷(xiāo)售、出廠價(jià)格傳導(dǎo)至企業(yè)盈利端，印證我們此前對(duì)10 月工業(yè)生產(chǎn)的一致判斷。

    　　制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速。10 月制造業(yè)利潤(rùn)的累計(jì)同比降速為4.9%，較1-9月走擴(kuò)1.0 個(gè)百分點(diǎn)，在需求相對(duì)弱勢(shì)的背景下，制造業(yè)再度成為我國(guó)工業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的主要拖累項(xiàng)。但著眼結(jié)構(gòu)，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)的大趨勢(shì)再度深化。

    　　1-10 月，我國(guó)高技術(shù)制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的同比利潤(rùn)增速分別為7.5%和5.3%，較1-9 月分別加快1.2 和0.7 個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)看，10 月我國(guó)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的累計(jì)同比利潤(rùn)增速為6.0%，環(huán)比顯著加快2.4 個(gè)百分點(diǎn)，繼9 月行業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正后，10 月行業(yè)的盈利能力再度增長(zhǎng)提速。當(dāng)前我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品的內(nèi)外需求均較強(qiáng)韌，有望帶動(dòng)以計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)盈利增長(zhǎng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)在工業(yè)發(fā)展中的地位有望再度提升。

    　　此外，10 月汽車(chē)制造業(yè)的盈利能力延續(xù)回暖，降幅較前再度收窄1.9 個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)制造業(yè)對(duì)工業(yè)盈利能力的拖累有望緩解。

    　　逆周期調(diào)節(jié)促進(jìn)工業(yè)盈利回歸穩(wěn)定。回歸政策面，逆周期調(diào)節(jié)將繼續(xù)加碼。11月25 日，央行發(fā)布中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2019，點(diǎn)明財(cái)政政策要加力提效，減稅降費(fèi)規(guī)模有望擴(kuò)大，制造業(yè)作為今年受益最大的產(chǎn)業(yè)，盈利能力有望修復(fù)。需求方面，隨著財(cái)政政策的加力提效，地方政府專項(xiàng)債也有望迎來(lái)較大規(guī)模的增加，基建對(duì)內(nèi)需的支撐作用終將顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期工業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售有望迎來(lái)修復(fù)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：外部市場(chǎng)發(fā)生黑天鵝事件造成劇烈波動(dòng)；主要工業(yè)原料價(jià)格超預(yù)期調(diào)整；下游需求低于預(yù)期。