宏觀背景：經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力轉(zhuǎn)向消費(fèi)，帶動(dòng)制造和創(chuàng)新需求

    ——出口：全球貿(mào)易摩擦升溫之際不再是一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力。我國(guó)的勞動(dòng)力和土地等要素的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力正在逐步下降，未來(lái)進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用可能會(huì)逐漸減弱。同時(shí)，貿(mào)易摩擦正在改變?nèi)�球產(chǎn)業(yè)鏈，在中美關(guān)系進(jìn)入新常態(tài)的背景下，中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)系被削弱的影響不容忽視。

    　　——投資：受杠桿率等因素影響大幅擴(kuò)張的空間有限。2016 后投資拉動(dòng)GDP模式開(kāi)始轉(zhuǎn)變，拉開(kāi)了相關(guān)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)大幅調(diào)整的序幕。高債務(wù)率下，進(jìn)一步靠加杠桿來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)面臨瓶頸。從“棚改”到“舊改”，房地產(chǎn)投資從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇傧�費(fèi)。整體基建投資低速增長(zhǎng)，但以5G 為代表的新投資是亮點(diǎn)。

    　　——制造和消費(fèi)接棒，為創(chuàng)新發(fā)展提供驅(qū)動(dòng)力。后工業(yè)化時(shí)期我國(guó)邊際消費(fèi)傾向可能即將迎來(lái)拐點(diǎn)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，邊際消費(fèi)傾向也有望出現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)確實(shí)在向下游消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)變。質(zhì)”造大國(guó)掘起，“隱形冠軍”成長(zhǎng)空間打開(kāi)，過(guò)去國(guó)內(nèi)龍頭更多地是靠模式創(chuàng)新來(lái)發(fā)展，具備條件后，行業(yè)龍頭正在加快從模式創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的步伐。

    客觀條件：從索洛模型看“大創(chuàng)新”所需的人力、財(cái)力、物力均已具備

    ——人力：人才儲(chǔ)備不斷完善。從索洛模型之人才（L）來(lái)看，中國(guó)逐步成為全球的人才高地。新技術(shù)研發(fā)需要高素質(zhì)人才是必不可少的條件。海外高端人才逐步歸國(guó)、千人計(jì)劃的引領(lǐng)作用也越來(lái)越強(qiáng)大。同時(shí)，高等教育人數(shù)快速增長(zhǎng)給創(chuàng)新帶來(lái)廣泛的基礎(chǔ)人才，技術(shù)型人才不斷涌入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍。

    　　——財(cái)力：PE/VC 持續(xù)加大對(duì)創(chuàng)新行業(yè)的投入。從索洛模型之資本（K）來(lái)看，創(chuàng)新型企業(yè)越來(lái)越容易獲得資本的青睞。新技術(shù)要想轉(zhuǎn)換會(huì)先進(jìn)生產(chǎn)力，需要資本的支持。以小米、蔚來(lái)汽車(chē)和大疆等制造類(lèi)公司獲得VCPE 的多輪融資資本支持。資本支持為創(chuàng)新階段的驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供了良好的企業(yè)微觀基礎(chǔ)。

    　　——物力：5G 時(shí)代技術(shù)領(lǐng)先，基礎(chǔ)設(shè)施具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從索洛模型之技術(shù)（A）來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、5G 等正在開(kāi)啟全球新一輪技術(shù)創(chuàng)新階段。而在這一技術(shù)創(chuàng)新階段，我國(guó)將逐步走在世界的前列，為我們的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力添磚加瓦。同時(shí)，從專(zhuān)利角度來(lái)看，中國(guó)專(zhuān)利數(shù)量逐步接近日本，成為全球創(chuàng)新產(chǎn)出的第二大國(guó)，大約是美國(guó)的80%。從技術(shù)產(chǎn)業(yè)化角度來(lái)看，我們已經(jīng)具備了在技術(shù)創(chuàng)新上開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)的基本條件。

    主觀意愿：政策層面暖風(fēng)頻吹，持續(xù)推動(dòng)“大創(chuàng)新”

    　　——頂層設(shè)計(jì)：主要矛盾重大變化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。中國(guó)目前處在由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段。新中國(guó)成立以來(lái)，我們?cè)?956 年-1981 年（1978年），主要的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式是生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)。從1981 年-2017 年，我們國(guó)家的主要經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力是以地產(chǎn)、基建為代表的投資驅(qū)動(dòng)。2017 年以后，我國(guó)正逐步進(jìn)行以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)彌補(bǔ)我們不平衡不充分發(fā)展的問(wèn)題，逐步進(jìn)入第三個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，即創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)。

    　　——財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策：減稅降費(fèi)政策不斷，降低企業(yè)生產(chǎn)成本。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、未來(lái)潛在的增值稅“三并二”進(jìn)一步釋放企業(yè)創(chuàng)新活力。增值稅減并方面，大創(chuàng)新行業(yè)中機(jī)械、通信業(yè)績(jī)厚增程度顯著高于其他行業(yè)。另外新興產(chǎn)業(yè)還可以獲得其他優(yōu)惠。

    　　——間接融資及貨幣政策：長(zhǎng)期來(lái)看利率趨勢(shì)下行，LPR 改革疏通傳導(dǎo)途徑。長(zhǎng)期，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化給利率帶來(lái)持續(xù)下行壓力。中期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要較為溫和的環(huán)境，利率難以持續(xù)收緊。短期，大宗品價(jià)格不振帶來(lái)潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)，利率環(huán)境難以大幅收緊。央行LPR 改革疏通傳導(dǎo)利率途徑，利率自實(shí)施以來(lái)緩慢下行。

    　　——直接融資及資本市場(chǎng)政策：并購(gòu)重組政策不斷放松，資本市場(chǎng)重要性前所未有。證監(jiān)會(huì)對(duì)再融資管制進(jìn)一步放松，有助于企業(yè)提升盈利能力和水平，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度，推動(dòng)直接融資發(fā)展，增加一級(jí)市場(chǎng)資金退出機(jī)制，助力金融支持實(shí)體。

    行業(yè)效果：大創(chuàng)新的具體方向開(kāi)始顯現(xiàn)

    　　——大創(chuàng)新之基礎(chǔ)設(shè)施：5G 消費(fèi)大周期臨近，帶動(dòng)電子、通信行業(yè)景氣度持續(xù)。

    　　2020 年是5G 建設(shè)放量之年。5G 將帶來(lái)兩方面改進(jìn)：1）5G 終端：5G 換機(jī)周期將持續(xù)2-3 年，有望帶動(dòng)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體均復(fù)蘇。2）5G 網(wǎng)絡(luò)衍生應(yīng)用端：企業(yè)級(jí)通信發(fā)展空間仍然巨大。

    　　——大創(chuàng)新之關(guān)鍵應(yīng)用：云計(jì)算、國(guó)產(chǎn)化等有望迎來(lái)更大需求。國(guó)產(chǎn)化替代的科技行業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)漸行漸近，另外四個(gè)細(xì)分子行業(yè)也將進(jìn)一步受益：1)金融開(kāi)放背景下，金融IT 新一輪跑馬圈地蓄勢(shì)待發(fā)；2)云計(jì)算的加速滲透帶來(lái)Iaas/SaaS的全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì);3)政策推動(dòng)+節(jié)點(diǎn)臨近，醫(yī)療信息化有望持續(xù)高景氣。4)人工智能是新一輪IT 革命的重要引擎。

    　　——大創(chuàng)新之核心硬件：高端制造發(fā)展帶動(dòng)配套設(shè)備和硬件應(yīng)用先行。相對(duì)看好：

    　　1）半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移釋放龐大需求，反彈動(dòng)能更大；2）鋰電設(shè)備和新能源車(chē)：穩(wěn)增長(zhǎng)需求和特拉斯帶動(dòng)；3）激光加工、機(jī)器人：工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)帶來(lái)滲透率持續(xù)提升。

    　　——大創(chuàng)新之技術(shù)互促互補(bǔ)：軍工既是需求也是供給。軍工行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)。軍隊(duì)改革人員、架構(gòu)調(diào)整影響消除后，補(bǔ)償式采購(gòu)力度有望大超預(yù)期，非主戰(zhàn)裝備承制單位將迎來(lái)釋放業(yè)績(jī)彈性的拐點(diǎn)。軍工技術(shù)民用化也是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的重要來(lái)源之一。關(guān)注需求穩(wěn)健的主戰(zhàn)裝備和彈性較大的非主戰(zhàn)裝備企業(yè)。

    大創(chuàng)新落地：“大創(chuàng)新50”和“大創(chuàng)新100”組合。

    　　——2 月份，我們?cè)诮Y(jié)合了相關(guān)行業(yè)的2019 年度策略以及近期最新觀點(diǎn)后，精選發(fā)布了“大創(chuàng)新50”和“大創(chuàng)新100”標(biāo)的組合，用來(lái)跟蹤“大創(chuàng)新”板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球資本回流美國(guó)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利超預(yù)期下滑等。