股價信息含量會受到上市公司現(xiàn)金分紅的影響，因此，當期越是重視股價信息含量的上市公司可能就會越重視當期股票的現(xiàn)金分紅，因而當期股價信息含量也就會越高。這意味著，上市公司當期股票價格信息含量的多少并不是嚴格外生的，模型可能存在內(nèi)生性問題。如果直接對式5.1、股價信息含量式5.2和式5.3進行固定效應(yīng)模型回歸，可能會引起參數(shù)估計的有偏和不一致問題。為此，本書需要為“當期的股價信息含量”這一內(nèi)生變量尋找有效的工具變量。然后，對式5.1、式5.2和式5.3進行固定效應(yīng)—工具變量法回歸，以保證參數(shù)估計的一致性。

取了股價信息含量的滯后項作為當期股價信息含量的工具變量。一方面，上市公司股價信息含量經(jīng)理人在進行投資決策時主要是借鑒參考當期的股價信息含量，因而股價信息含量的滯后項很少會受到當期投資決策的反向影響，所以具有一定的外生性，而且滯后的期限越長，其外生性也就會越強。另一方面，上市公司的股價信息含量的形成可能具有一定的路徑依賴特征，因此股價信息含量的當期值與其滯后項具有一定的相關(guān)性，而且滯后的期限越短，兩者的相關(guān)性越強。股價信息含量作為一個有效的工具變量必須同時滿足“工具變量嚴格外生”和“工具變量與內(nèi)生變量偏相關(guān)”兩個條件。因此，在選擇股價信息含量的滯后項作為工具變量時，既希望滯后的期限越長越好（外生性越強），又希望滯后的期限越短越好（偏相關(guān)性越強）。綜合上述兩點，本書將滯后6期到滯后1期的股價信息含量分別作為工具變量進行了回歸。